恒立液压(601100)：2024Q2业绩超预期 国际化和电动化战略持续推进

事件：公司发 布 2024年半年报，2024H1实现营收 48.33亿元，同比增长8.56%，归母净利润12.88 亿元，同比增长0.71%，扣非归母净利润12.40 亿元，同比微降0.23%。2024Q2 单季度实现收入24.71 亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86 亿元，同比增长5.00%，扣非归母净利润6.54 亿元，同比增长1.71%。

多元化战略成效显著，非挖领域快速增长。公司非挖板块2024 年上半年实现快速增长。分产品看，（1）非标准油缸13.89 万只，同比增长21.53%，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长。（2）非挖泵阀实现快速增长，同比增长 24.30%。（3）紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破。

毛利率提升显著，净利率略有下滑。2024H1公司销售毛利率41.64%，同比提升2.62pct，主要原因系毛利较高的非挖产品占比提升以及原材料成本（钢材）下降；销售净利率26.69%，同比下降2.09pct，下降主要原因是财务费用率增加。期间费用率11.50%，同比提升5.15pct，其中销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分比为2.08%/4.60%/-2.11%/6.92%，分别同比+0.38pct/+0.85pct/+4.56pct/-0.64pct，财务费用同比增加较多主要是汇兑收益同比减少。

国际化布局持续推进，深耕电动化战略。2024H1 公司海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声，未来完全投产后有望进一步提升海外收入增速。电动化产品方面，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。

投资建议：考虑挖掘机内销呈现底部复苏态势，同时公司国际化和电动化战略持续推进，未来公司新品放量，长期看好公司成长性。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为26.96 亿元、31.70 亿元、37.47 亿元，对应PE 分别为25.1、21.3、18.1 倍，维持“增持”评级。