老百姓(603883)：短期业绩承压 毛利率显著提升

　　事件

    　　公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现收入109.40 亿元，同比增长1.19%；归母净利润5.03 亿元，同比下滑2.05%；扣非后归母净利润4.82 亿元，同比下滑1.79%。

精细化管理提升经营效率

公司持续推进火炬计划，强化数字化、精细化管理提升经营效率，盈利能力显著提升。2024 年上半年，公司实现毛利率34.32%，同比提升1.59pp。其中，中西成药毛利率为32.21%，同比提升2.18pp；中药毛利率为50.10%，同比提升0.81pp；非药品毛利率为39.77%，同比提升1.18pp。

    　　持续推进门店落地门诊统筹资质

截至2024 年6 月底，公司门店数量增长至14,969 家，其中直营门店9,923 家、加盟门店5,046 家。2024 年上半年公司新增门店1,625 家，其中直营门店868 家（自建828 家，并购40 家），加盟门店757 家。公司持续推进门诊统筹门店认定，截至2024 年6 月底，共有5,028 家门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方的门店达到3,720 家。

加盟业务行业领先，联盟业务广泛合作

公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一，坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位，重点布局下沉市场，2024 年上半年加盟业务实现配送销售额约10.76 亿元。联盟业务方面，药简单联盟业务创新参股合作模式，截至2024年6 月底，联盟企业零售总规模超190 亿元，联盟门店数超16,000 家。2024 年上半年公司联盟业务实现配送销售额约1.8 亿元，同比增长92.4%。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到当前行业景气度承压，我们预计公司2024-2026 年收入分别为233.56257.03/291.87 亿元，对应增速分别为4.10%/10.05%/13.56%；归母净利润分别为9.79/11.34/13.46 亿元，对应增速分别为5.35%/15.92%/18.66%，EPS 分别为1.29/ 1.49/1.77 元，3 年CAGR为13.16%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。