天味食品(603317)：线上业务势能充足

　　公司发布2024年 中报

    　　Q2：收入6.14 亿（-6.8%），归母净利润0.71 亿（-10.9%），扣非归母净利润0.63 亿（+6.07%）

H1：收入14.68 亿（+2.95%），归母净利润2.47 亿（+18.79%），扣非归母净利润2.1 亿（+17.68%）

    　　收入：线上业务持续高增

产品：Q2 火锅调料/中式复调营业收入分别为1.98/3.92 亿，同比分别变动-23%/+5%，火锅调料景气度较差，淡季影响增速，中式增长由食萃并表拉动。

    　　区域：东/南/西/北/中部分别同比-6%/0%/2%/-29%/-13%，北部/中部区域经销商净减少17/2 家，经销商调整影响区域表现。

渠道：Q2 线上/线下营收同比分别-15%/+57%，线上渠道势能仍在。

    　　线上主要由食萃拉动，深耕小B 端餐调定制渠道。同时公司在渠道上将食材关联网点、社区生鲜等近场景作为重心。

    　　盈利：扣非归母净利率提升

Q2 毛利率同比+2.2pct 至33.33%，原材料成本下行驱动。

Q2 销售/管理/研发费用率分别变动-0.7/-1.4/+0.6pct，聚焦降本增效，深化供应链管理改革，费控稳健。Q2 投资收益同比减少1700万，扣非归母净利率同比分别+1.24pct 至10.26%。

    　　投资建议

    　　我们的观点：

H2 为火锅底料旺季，预计底料业务实现环比改善。同时香肠腊肉等冬调有望为H2 贡献增量。24 年成本优势明显。随着费用率优化，盈利能力有望持续提升。

盈利预测：结合以上，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入34.47/38.63/42.96 亿元（前值：38.63/36.35/41.84/47.55 亿元），同比+9.5%/+12.1%/+11.2%（前值：+15.4%/+15.1%/+13.7%）；实现归母净利润5.32/6/6.77 亿元（前值：5.49/6.59/7.75 亿元），同比+16.5%/+12.8%/+12.8%（前值：+20.3%/ +20.1%/ +17.5%），当前股价对应2024-2026 年PE 分别为20/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险，行业竞争加剧，区域扩张不及预期，新品放量不及预期，食品安全事件。