招商轮船(601872)：税前利润符合预期 持续积极股东回报

　　本报告导读：

    　　公司多板块布局保障盈利稳健。2024 年首次中期分红计提税费，上半年税前利润同比持平，符合预期。集运滚装分拆重组进行中，未来将多方式持续积极回报股东。

    　　投资要点：

维持增持。公 司航运多版块业务布局，保障盈利穿越周期而相对稳健。2024 年上半年税前利润同比持平符合预期，并继续优化股东回报。预计未来数年将继续受益油运景气上行与持续。考虑地缘油价对油运市场短期影响以及集运东北亚市场景气回落，下调2024-26年净利预测至60/74/83（原73/80/85）亿元。维持目标价10.86 元。

首次中期分红计提税费，上半年税前利润符合预期。公司2024 上半年税前利润同比持平，其中Q2 环比Q1 略增，符合预期；归母净利25 亿元，同比下降10%；其中Q2 环比下降，主要源于所得税增加。

公司拟首次中期分红，由于各板块利润贡献结构变化，拟从境外子公司汇回资金分红而计提所得税近3 亿元。2024 上半年：1）油运：

行业供需趋紧叠加红海影响而淡季不淡，公司期租跑赢市场，净利17 亿元，同比-8%；其中Q2 净利8 亿元，同比降幅扩大源于23Q2高基数，环比略降源于安装脱硫塔影响营运天。2）干散货：供需改善运价中枢抬升，净利17 亿元，同比+125%。3）集运：净利2.4 亿元，同比下降近半。4）LNG：净利3.2 亿元，盈利继续平稳。

拟分拆集运滚装业务重组上市，打造双资本运作平台。公司2024 年5 月公告将分拆子公司重组上市，即由安通控股拟向公司发行股票购买公司旗下中外运集运100%股权和招商滚装70%股权。预计交易完成后公司将成为安通控股的控股股东，并将拥有“不定期船”和“定期班轮”双资本运作平台，其中集运业务将由安通控股专业化运营，有望提升集运内外贸与滚装运输综合协同效应，并将有助于未来集运板块规模扩充与市场竞争力提升。目前标的公司审计评估工作尚未完成，交易价格与持股比例尚未确定。

发布三年回报规划，持续积极回报股东。公司公告《未来三年（2024-26 年）股东回报规划（草案）》，现金红利分配应占归母净利润40%左右（含用于回购股份的现金）。2024 年公司首次中期分红，积极回报股东与市值管理。考虑景气上升与替换需求，公司年初以来陆续下单油轮与散货船。预计未来将多方式持续积极回报股东。

    　　风险提示。经济波动，环保政策执行风险，地缘形势，安全事故等。