驰宏锌锗(600497)：矿端产量下滑+冶炼费下降拖累业绩 看好长期成长价值

事件：公司发布2024 年中报，24H1 公司实现营收98.27 亿元，同减11.05%，归母净利润9.03 亿元，同减22.28%，其中Q2 营收51.55 亿元，同减1.57%，环增10.33%，归母净利润4.15 亿元，同减21.91%，环减14.82%。

铅锌价格重心上移，但矿端产量下滑+冶炼费下降拖累业绩。1）价：原料供应持续紧张，24H1 铅锌价格重心上移，国内铅价从16,000 元/吨附近一路上行至20,000 元/吨附近，创近6 年新高。锌价呈现先震荡下行后上涨的“V”形走势，价格重心整体上移，对公司利润形成有利支撑。2）量：24H1 公司矿产铅锌精矿金属产量14.90 万吨（锌11.3 万吨，铅3.6 万吨），较去年同期减少1.45 万吨（锌0.89 万吨，铅0.56 万吨），主要系会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产影响所致。2）冶炼端： 24H1 国内铅锌冶炼加工费大幅下跌，其中南方锌精矿平均加工费为3866 元/金属吨，同比-23.1%，云南铅精矿加工费TC 平均价为664 元/吨，同比-37.8%。

未来展望：“内部资源增储+外部并购”双轮驱动，公司不断积蓄发展势能。

1）内部增储：24H1 公司加快开展19 个勘查项目立项和设计论证，实现具有开发利用价值的铅锌金属量增储14 万吨（未备案）。2）外部注入：2024年1 月公司完成了青海鸿鑫100%股权收购，并正式托管金鼎锌业和云铜锌业，铅锌资产整合进度加速。此外公司也扎实推进矿产资源持续接替、安全高效标杆矿山等重点工程项目建设。报告期内，会泽矿业安全高效标杆矿山建设项目选矿厂改造提前建成投入试生产，西藏鑫湖洞中拉采矿生产系统主体工程全部完工进入正式试车阶段。

盈利预测：公司资源丰富，业绩有望保持增长，预计24-26 年公司EPS 分别为0.36、0.48、0.51 元，PE 分别为14、10、10 倍，维持“买入”评级。