航发动力(600893)：黎明公司收入和利润双增长 看好公司下半年业绩提速

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年度报告，扣非归母净利润同比减少0.97%1）2024H1 业绩：2024H1 实现营业收入185.48 亿元，同比增长4.35%，主要系客户需求增加，产品交付增加；归母净利润5.95 亿元，同比减少17.99%；扣非归母净利润5.46 亿元，同比减少0.97%。加权平均净资产收益率1.49%，同比减少0.38pct。业绩基本符合市场预期，业绩下滑系投资净收益同比减少2.42 亿元。

2）2024Q2 业绩：2024Q2 实现营业收入122.76 亿元，同比增长5.6%，环比增长95.71%；归母净利润4.4 亿元，同比减少30.97%，环比增长184.06%。

航发和转包业务稳增，黎明公司收入和利润双增长、西航公司收入增长较快1）从业务角度看：航空发动机及衍生产品实现收入171.60 亿元，同比增长4.02%；外贸出口转包业务实现收入10.04 亿元，同比增长11.02%；非航空产品及其他业务实现收入1.00 亿元，同比减少11.87%。

2）从分公司看：黎明公司营收117.55 亿元，同比增长4.98%，利润总额3.76 亿元，同比增长5.55%；西航公司营收72.31 亿元，同比增长17.15%，利润总额4.79 亿元，同比减少2.58%；南方公司营收21.14 亿元，同比减少16.8%，利润总额0.43 亿元，同比减少72.11%；黎阳动力营收13.8 亿元，同比增长3.01%，利润总额0.43 亿元，同比增加317.56%。

公司期间费用管控持续优化，合同负债较2024 年初减少39%1）利润率方面，2024H1 毛利率为11.27%，同比减少0.63pct；净利率为3.56%，同比减少0.81pct。2024Q2 毛利率为11.09%，同比减少0.77pct，环比减少0.55pct；净利率为3.86%，同比减少1.9pct，环比增加0.9pct。期间费用方面，2024H1 期间费用率为7.11%，同比减少0.19pct。

2）资产负债端，2024H1 公司合同负债为72.17 亿元，较年初减少39.23%；应交税费为1.31 亿元，较年初减少61.47%；应收票据及应收账款为304.24 亿元，较年初增长16.3%。

2024 年上半年完成全年营收预算的37%，航空发动机“军品+民品”双轮驱动1）根据公司2024年财务预算，预计全年实现营收497.63亿元，归母净利润15.12亿元。2024 年上半年完成全年营收预算的37.27%，归母净利润的39.36%。我们认为根据往年公司全年预算和实际完成情况，下半年业绩有望提速。

2）公司是国内唯一能够研制全谱系军用航空发动机的企业，独享国内军用航发市场。公司积极参与民用航空发动机研制，将受益民用航空发动机国产化。

    　　投资建议与盈利预测

预计2024-2026 公司归母净利润16.5、19.8、23.5 亿，同比增长16%、20%、19%，PE 为57、48、40 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：军品订单交付不及预期；型号研制进度不及预期