大金重工(002487)：国内塔筒业务下滑拖累业绩 出口业务保持高盈利水平

事项：

    公司发布2024 年半年报，实现营收13.56 亿元，同比减少34.2%，归母净利润1.74 亿元，同比减少36.23%，扣非后净利润1.61 亿元，同比减少35.62%。

2024Q2，公司实现营收8.93 亿元，同比减少25.96%，归母净利润1.21 亿元，同比减少38.92%。

    平安观点：

陆上风塔业务大幅下滑拖累上半年业绩。上半年公司实现营收13.56 亿元，同比减少34.2%，其中蓬莱大金的收入规模11.61 亿元，同比减少7%，发电业务的收入规模1.18 亿元，同比增长约1.6 倍；蓬莱以外的生产基地贡献的收入体量较小，呈现大幅的下滑，一定程度与上半年国内风电终端需求疲软有关，可能也与公司的经营策略相关。整体来看，上半年公司蓬莱基地以及发电业务合计的利润贡献同比略有增长，公司业绩的下滑主要因为其他生产制造基地收入和利润贡献锐减所致。

出口业务保持高盈利水平，后续订单交付能见度高。上半年公司出口业务收入7.58 亿元，同比减少16.72%，营收占比约56%；毛利率27.59%，保持相对稳定，反映了公司管桩出口业务较高且稳定的盈利水平。2022年10 月，公司中标法国NOY-lles DYeu et Noirmoutier 海上风电场项目，为该项目供应61 根单桩，2024 上半年公司已交付三个批次共计41 根单桩，是公司海外业务收入的主要来源。展望下半年，法国NOY 订单剩余部分继续交付，丹麦Thor 项目将开启产品交付，近期该项目第一批次产品已发运。2025 年，预计德国NSC 海上风电项目订单将开启交付，该项目订单包含105 根单桩及附属结构，合同总金额约6.26 亿欧元；另外，预计英国Inch Cape 项目的订单也将在2025 年批量交付。

逐步切换出口产品交付模式，构建自主物流体系。近期，公司为丹麦Thor项目建造的首批TP-less 单桩基础从蓬莱大金港发运，这是首次由公司负责的国际海运任务，根据已签署海外订单需要，后续公司将批量化执行海外项目的运输业务，这将为公司使用自建特种运输船执行远洋运输业务积 累宝贵经验。整体来看，公司将从提供产品制造的FOB 模式（在装运港船上完成交货），逐步转为提供制造+运输的D AP 模式（目的地交货），为客户提供从自有风电母港建造并发运至客户目的港的“一站式服务”，从而提升公司在海外海上风电管桩订单获取方面的竞争力。

电站业务有望进一步成长。上半年，公司阜新彰武西六家子250MW 风电项目发电超过3.6 亿度，贡献收入1.18 亿元；净利润约1 亿元，同比增加约0.55 亿元。唐山曹妃甸十里海250MW 渔光互补光伏项目正在积极建设中，此外，公司密切跟进河北省储备库1GW 新能源开发项目。

投资建议。考虑海外海风订单的交付节奏和国内制造业务情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为4.85、6.55、9.00 亿元（原预测值6.36、7.78、11.31 亿元），对应的动态PE 26.8、19.8、14.4 倍。公司已经奠定欧洲海上风电市场主流管桩供应商地位，未来将受益于海外海风市场快速增长，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。1）海上风电装机规模不及预期；2）原材料价格大幅波动、汇率波动等可能对公司盈利水平造成影响；3）行业竞争加剧以及盈利水平不及预期。