重庆百货(600729)：马消+登康高基数扰动利润 加大促销力度拉动主业

投资要点：

公司公布2024 年半年报，业绩符合预期。据公司公告，24H1 公司实现营业收入89.80亿元，同比-12%，主因百货成交客流量减少，及汽贸业务主动控制经营风险，减少特供车业务规模。24H1 归母净利润7.12 亿元，同比-21%，扣非归母净利润7.05 亿元，同比-13%。

24Q2 公司实现营业收入41.30 亿元，同比-19%，归母净利润2.77 亿元，同比-29%，扣非归母净利润2.59 亿元，同比-26%。

马消投资收益和登康口腔非经常性损益扰动，影响24H1 归母净利润表现。据公司公告，23H1 马上消费净利润同比增长137%，推动公司投资收益增长137%至4.2 亿元。24H1马上消费净利润同比减少20.82%，使得公司投资收益同比减少20.52%至3.34 亿元。且公司持有的登康口腔股份公允价值明显增长，进一步抬高基数，今年股价下跌使非经常性损益同比下降93%。

加大促销、改善商品力，多措并举拉动销售。据公司公告，公司聚焦重庆四川布局渠道网络，巩固成渝双城经济圈辐射能力，截止24H1 共有274 个经营网点，较23 年末减少7个，公司在重庆和四川已形成较为完备的网点布局。百货/超市/电器/汽贸网点数分别为50/149/41/34 个，较23 年末净变动0/-3/0/-4 个。24H1 公司开展50 场次促销活动，百货节和家电节双轮驱动，合计拉动销售额达65.8 亿元。第一届611 百货节效果显著，客流同比增长12%，拉动销售10.5 亿元。优化供应链，超市溯源直采，百货建立奥莱供应链，提升零售业态核心竞争力。开发差异化产品，改善商品组合多样性，与战略品牌展开深度合作，百货和电器分别实现战略品牌销售16.48 亿元和8.67 亿元。

Q2 毛利率同比改善，降本增效保持费率平稳。据公司公告，24H1 公司毛利率为26.65%，同比+0.74pct。24Q2 毛利率为24.84%，同比+2.61pct。24H1 公司期间费用率为19.05%，同比+0.18pct，其中销售/管理费率为13.95%/4.70%，同比+0.94/-0.28pct。

24Q2 销售/管理费率为14.82%/5.24%，同比+2.05/+0.36pct。24H1 公司积极采取降本增效举措，门店降租3660 万元，人工成本总量和存量同比均减少1 亿元，降低费用支出。

探索“生鲜+折扣”新模式，新开超级市集表现亮眼。据公司公众号及公司公告，公司新世纪超市启动转型计划，截止8 月底新开四家“生鲜+折扣”超级市集。公司以优化和重构供应链为核心，在以往基地直采的快速采销经营基础上，加大对优质生鲜产品的采购力度，同时推出多品类折扣商品，深化与供应商的合作，从源头确保商品供应的稳定性。6月新开的加州店开业6 天销售额达219 万元，日均交易次数达6200 人次。加州店开业当月即实现盈利，次月未税销售额同比增长37%，毛利收入增长超38%。白鹤路店至6 月末，交易次数日均同比增长110%，未税销售和净毛利额分别增长205%和97%。

调整盈利预测，维持“买入”评级。公司在川渝地区拥有完备的门店布局和广泛的用户粘性。24 年以来积极推动零售超市转型升级，打造多场景卖场，推动百货、超市和电器等多业态融合，展望H2 随着短期基数扰动影响减弱后，公司业绩增速有望修复。考虑到H1马消及登康口腔影响，我们下调24-25 年归母净利润分别为13.66/14.92/16.11 亿元(原值为 14.36/15.65/17.35 亿元)，对应 PE 为6/5/5 倍，维持“买入”评级。