上海家化(600315)：改革期业绩阶段性承压 期待经营变革成效释放

　　事件描述

公司发布2024 年中报，2024H1，公司实现营业收入33.21 亿元，同比下降8.51%，归母净利润2.38 亿元，同比下降20.93%，实现扣非净利润2.35 亿元，同比下降10.36%。2024Q2，公司实现营业收入14.15 亿元，同比下降14.21%，实现归母净利润-0.18 亿元，实现扣非净利润-0.58 亿元。

    　　事件评论

2024H1 公司实现营业收入33.21 亿元，同比下降8.51%，预计主要来自海外业务因出生率带来的增长压力，以及国内业务美妆品类相对承压；上半年毛利率61.13%，同比提升0.88 个百分点，主因部分原材料和包材采购价格下降，高毛利率产品销售比重提升；销售费用14.42 亿元，同比下降8.74%，下降幅度和收入下降幅度基本一致，管理费用2.51亿元，同比有所节余；归属净利润2.38 亿元，同比下降20.93%；归属扣非净利润为2.35亿元，同比下降10.36%。截至2024H1 末公司存货为7.27 亿元，存货周转天数同比下降26 天；期末应收账款为11.05 亿元，应收账款周转天数同比下降5 天。

2024 年上半年，公司持续进行产品升级和创新，核心单品储备丰富。六神：随身蛋系列自去年上市“驱蚊蛋”、“冰凉蛋”收到了消费者的一致好评后，今年增加了止痒、袪味功能的随身花露水产品；玉泽：玉泽根据敏感皮肤细分人群痛点而开发的两款专业护理产品干敏霜和油敏霜；佰草集：佰草集从不同的护肤细分需求和场景出发，为熟龄肌消费者推出全新高端护肤产品——“紫御龄至臻抚纹系列”；美加净：美加净聚焦消费者熬夜场景带来暗沉泛黄的痛点，升级推出酵米焕白系列。

公司确立了新的企业愿景，并进行组织、品牌和渠道策略的三重变革。组织架构上：对国内业务组织机构进行了进一步调整：调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌），吸引破局人才加盟，扎实推进扁平化管理，进一步提升运行和决策效率；品牌策略上：分梯队梳理品牌发展的优先级并聚焦资源，第一梯队品牌：六神、玉泽，将努力打造成为细分行业中的领跑品牌，第二梯队品牌：佰草集、美加净，将力求打造规模赛道中的“质价比”品牌。渠道策略上：线上渠道将重点突破兴趣电商，发展新兴电商，稳固平台电商，重点打造以内容为中心的线上运营能力；线下渠道将结合市场环境尝试拓展零售渠道并提升效率。

投资建议：我们认为，公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构在当前时点仍具备一定的经营韧性。公司确立了新的企业愿景，持续深化事业部制改革，品牌和渠道策略亦有升级，后续改革效果有望逐步体现。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.68、0.74 和0.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、战略执行未达预期；

    　　2、行业竞争加剧；