中国能建(601868)：计提减值较多 主战场能源类业务表现好

　　核心观点

公司上半年实现营业收入1942.6 亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润27.8 亿元，同比增长4.7%。公司上半年盈利能力稳步提升，整体毛利率较上年同期提高1.3 个百分点，其中投资运营业务毛利率提升14.4 个百分点，期间费用率上升0.9 个百分点和减值计提增多5.9 亿元拖累利润增速。公司上半年新签订单同比增长14.4%，主要增量来自于公司主战场能源类业务。

    　　事件

公司发布2024 年中报，实现营业收入1942.6 亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润27.8 亿元，同比增长4.7%。

    　　简评

盈利能力稳步提升。公司上半年实现营业收入1942.6 亿元，同比增长1.1%，实现归母净利润27.8 亿元，同比增长4.7%。公司盈利能力稳步提升，上半年整体毛利率为12.2%，较去年同期提升1.3 个百分点，整体实现毛利236.9 亿元，同比增长12.9%。分业务来看， 勘察设计/ 工程建设/ 投资运营业务毛利率分别上升0.3/0.5/14.4 个百分点，工业制造业务毛利率较上年同期下降1.6个百分点。而归母净利润增速较低原因在于1）各项期间费用率上升，公司上半年期间费用率为8.2%，较去年同期提升0.9 个百分点，其中销售/管理/财务/研发费用率各提升0.1/0.1/0.4/0.3 个百分点；2）计提减值较多，上半年公司资产减值与信用减值各计提3.0/9.6 亿元，较去年同期各增加2.1/3.8 亿元。

能源订单延续高增长。公司上半年新签订单7386 亿元，同比增长14.4%，其中工程建设/勘察设计咨询/工业制造分别新签6564/114/603 亿元，同比增速分别为6.8%/-4.1%/358.6%。工程建设订单分领域看，传统能源/新能源/城市建设/综合交通新签订单额分别为2043/2933/908/120 亿元， 同比增速分别为63.8%/5.1%/-17.9%/-66.3%，在全国能源类投资保持高景气度背景下，公司主战场能源类订单在延续去年高增长趋势。分地区看，上半年境内与境外新签订单分别为5632/1754 亿元，同比增长15.8%/9.9%。

能源投资运营平稳增长。上半年公司新能源及综合智慧能源实现收入23.9 亿元，同比增长48.4%，毛利率为46.1%，较上年同期增长2.6 个百分点。装机容量方面，截至6 月底公司控股并网新能源装机容量1164 万千瓦，较去年底增加213 万千瓦。除投资新能源发电业务外，公司新型储能业务投资节奏加快，截至6 月底公司新型储能装机66 万千瓦，较去年底增加56 万千瓦。

维持盈利预测与目标价3.07 元不变。我们维持公司盈利预测不变，预计2024-2026 年归母净利润分别为91.0/102.9/115.5 亿元，对应EPS 分别为0.22/0.25/0.28 元。我们看好公司在能源领域的规模和技术优势，在继续深耕能源建设基础上向能源投建营一体转型，维持买入评级与目标价3.07 元不变。

    　　风险分析

    　　公司的主要风险如下：

1、新能源装机推进不及预期的风险。新能源装机推进可能受上游组件价格扰动及项目报批流程等因素影响而推进不及预期。

    　　2、火电项目落地不及预期的风险。预计公司火电勘测设计订单将逐步转化为工程订单，但高煤价侵蚀火电利润，或将阻碍火电项目投资建设推进。

3、储能及氢能业务发展不及预期的风险。公司发展多类型储能业务和氢能业务，目前储能、氢能业务的盈利性和发展规模尚待提升，公司储能业务的发展及盈利性存在不确定性。

    　　4、公司资产负债率偏高，可能对正常经营产生不利影响。