深度*公司*天目湖(603136)：短期业绩承压 期待项目建设贡献增量

公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收2.63 亿元，同比-6.93%；归母净利润0.53 亿元，同比-15.81%。短期内公司业绩承压，中长期内看好各项目建设逐步完善贡献业绩增量，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q2 业绩略有下滑。24H1 公司实现营收2.63 亿元，同比-6.93%；归母净利润0.53 亿元，同比-15.81%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比-14.34%。

其中24Q2 实现营收1.57 亿元，同比-3.68%；归母净利润0.42 亿元，同比-3.87%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比-2.23%。Q2 业绩略有下滑，我们预计一方面由于消费力受损，中高端度假市场受冲击；另一方面预计受到长线游、出境游分流影响。

费用率略有上升，Q2 毛利率、净利率同比基本持平。24H1 公司的毛利率为52.18%，同比-1.50pct，净利率为23.58%，同比-2.27pct；其中24Q2毛利率为61.77%，净利率为30.76%，同比基本持平。24H1 公司的销售/管理费用率分别为6.36%、14.82%，同比分别+0.18pct/+1.04pct。

各业务表现分化，酒店业务相对承压。24H1 景区/温泉/酒店/旅行社业务分别实现营收1.51/0.23/0.75/0.87 亿元， 同比分别-12.79%/-2.39%/-19.62%/-13.99% ； 毛利率分别为61.75%/26.23%/30.57%/0.09% ， 同比分别

    　　+3.19pct/+3.39pct/-5.72pct/-0.06pct。

项目建设稳步推进，中长期增长空间可期。截至6 月末，南山小寨二期项目已投入募集资金44 万元，投入占比0.19%，目前已完成项目建设前方案报批、土地挂牌等手续办理，预计将于25 年12 月达到可使用状态。

2024 年6 月17 日，公司与天目湖人民政府签订平桥石坝公园合作协议，正式开发平桥石坝公园，将与旗下三大景区形成联动；御水温泉三期项目的整体策划工作已经进入土地资源储备阶段。中长期内各项目建设逐步完善有望贡献业绩增量。

    　　估值

考虑到今年酒店市场整体承压，且短线游目的地一定程度上被分流，公司经营受到冲击，我们调整公司24-26 年EPS 为0.59/0.67/0.76 元，对应市盈率为16.9/14.9/13.1 倍，中长期仍看好国资控股助推公司进行外延扩张带来的业绩增量。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　安全性风险、项目推进不及预期风险、行业竞争风险。