东方雨虹(002271)：渠道转型稳步发展 零售业务显韧性

渠道转型稳步发展，零售业务显韧性。维持“买入”评级公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入121.99 亿元，同比-20.85%，实现归母净利润12.99 亿元，同比-56.87%；实现扣非归母净利润12.15 亿元，同比-59.39%；单Q2 看，公司实现营业收入60.41 亿元，环比-1.9%，实现归母净利润4.32 亿元，环比-50.24%，实现扣非后归母净利润4.35 亿元，环比-44.2%。

考虑公司煤炭主业产量及价格承压，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年实现归母净利润27.1/31.0/33.9(原值46.2/52.5/57.3)亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS 为0.75/0.86/0.94 元，对应当前股价PE 为9.6/8.4/7.7倍。公司有合计1000 万吨在建矿井将于未来投产，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。

    　　积极推动渠道变革，民建集团稳步发展

分产品看，2024H1 公司防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现收入60.5/47.6/21.3/12.6 亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%。分渠道看，2024H1公司零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3 亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46%，公司实现工程渠道及零售渠道收入共121.4 亿元，占2024H1 营收的79.76%，渠道销售目前已成为公司主要的销售模式。2024H1 民建集团实现营业收入49.64 亿元，同比+13.23%。2024H1 毛利率29.22%，同比+0.32pct。分产品看，防水卷材/涂料/砂粉业务毛利率为27.83%/37.58%/27.46%，同比+0.39/+0.03/-0.76pct；分渠道看零售/工程/直销渠道毛利率分别为40.82%/23.31%/22.88%；2024Q2 毛利率28.81%，同比-0.28pct，环比-0.87pct。海外布局加速，2024H1 境外收入4.05 亿元，同比+6.46%。休斯敦生产基地举行奠基仪式、天鼎丰中东生产基地项目落户沙特达曼第三工业园区、马来西亚柔佛州新山生产基地已启动建设。

费用率有所增加，经营性现金净流出大幅减少2024H1 公司费用率为18.60%，同比+2.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，分别同比+1.19pct/+0.40pct/+0.39pct/ +0.19pct。

销售费用率提升主因广告宣传、差旅费及职工薪酬等增加所致。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-13.28 亿元，同比+66.33%，主因购买商品、接受劳务支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致。2024H1 公司计提信用减值损失3.66 亿元，同比-10.02%；截至2024H1，按单项计提坏账准备的应收账款账面净值为17.19 亿元。