扬农化工(600486)：1H24业绩承压下滑 优创项目一阶段进入试生产

事件描述

8 月26 日晚间，扬农化工发布2024 年半年度报告。1H24 公司实现营业总收入56.99 亿元，同比-19.36%；实现归母净利润7.63 亿元，同比-32.10%；实现扣非归母净利润7.38 亿元，同比-31.78%。2Q24公司实现营业总收入25.23 亿元，同比-1.70%，环比-20.55%；实现归母净利润3.34 亿元，同比-9.62%，环比-22.17%；实现扣非归母净利润3.11 亿元，同比-15.38%，环比-27.09%。

公司农药产品价格大幅下跌，上半年业绩承压下滑1H24 公司实现归母净利润7.63 亿元，同比-32.10%；2Q24 公司实现归母净利润3.34 亿元，同比-9.62%，环比-22.17%。公司业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致。根据公司经营数据，1H24 公司原药平均售价6.65 万元/吨，同比-23.91%，销量5.00 万吨，同比-3.3%；制剂平均售价4.29 万元/吨，同比-8.39%，销量2.81 万吨，同比-1.7%。分产品看，根据中农立华原药数据，1H24 公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.92、5.80、10.97、9.82、16.37、2.60 万元/吨，同比分别为-30.9%、-20.9%、-29.2%、-30.5%、-30.9%、-26.4%。

    　　农药原药价格有望底部企稳，全球作物保护市场需求将持续回暖

据中农立华数据，截至2024 年8 月25 日，原药价格指数74.85 点，同比2023 年-18.8%，环比上月-1.09%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，1H24 海关编码3808 项下的出口数量同比+52.70%，平均出口单价从1 月的USD2.88/Kg 上行到6 月的USD2.90/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升。公司作为农药行业头部企业，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。

    　　优创项目一阶段进入试生产，优化布局助力长期成长

公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度。一期一阶段项目自去年 6 月 9 日开工以来，新建单体建筑 54 幢，总建筑面积达 14.46 万平方米。截止报告披露日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。

    　　投资建议

我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长，展望后市，海外市场去库存已接近尾声，农药市场节奏有望逐渐步入正轨，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.94、16.34、19.15 亿元（原预测值为16.94、21.13、23.56 亿元），对应 PE 分别为16X、13X、11X 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期。