亚钾国际(000893)：H1业绩承压 看好公司中长期成长

　　事件

2024 年上半年公司实现营业收入17.0 亿元，yoy-16%；归母净利润2.7 亿元，yoy-62%；扣非后归母净利润2.7 亿元，yoy-63%。其中2024Q2 营业收入10.6 亿元，yoy-9%，qoq+68%；归母净利润1.9 亿元，yoy-50%，qoq+133%。

产品价格下滑、税率计提及费用率抬升，致业绩承压2024H1 公司氯化钾产品产/销量分别为84.5/86.1 万吨，同比提升11%/12%。但受国际钾肥价格持续低迷影响，2024H1 公司钾肥销售价格下滑，据百川盈孚，2024H1氯化钾（62%俄白）均价为2460 元/吨，同比下滑24%，导致公司毛利率同比下滑13.2pct 至49.1%。此外，受老挝政府征收氯化钾出口关税影响，公司按计提7%税率计提老挝出口关税，致公司上半年税收成本同比上升。2024H1 公司期间费用率同比提升4.1pct 至19.6%，其中管理费用增加明显。展望未来，伴随我国钾肥大合同价格确认，钾肥市场有望重拾信心，价格向下空间或有限。

    　　资源优势仍存，看好公司长期成长

作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司已获取老挝三处钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量预计超过10 亿吨，是亚洲最大钾肥资源量企业。2023 年1 月和2024 年4 月，公司先后实现第二个和第三个100 万吨/年的钾肥项目选厂投料试车成功，力争加快完成井下贯通上矿工作。公司中期规划500 万吨钾肥年产能，并具备开采、运输、人力物耗成本和采矿权摊销优势。此外，2.5 万吨溴素扩建项目已于今年7 月竣工，随着溴素上下游产业链不断完善，将有利于降低溴素原材料及运输成本，强化溴素盈利性。

    　　盈利预测、估值和评级

考虑到钾肥价格的波动情况和费用较高，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为39/70/87 亿元， 同比增速分别为-1%/+83%/+24% ； 归母净利润分别为7.6/17.4/25.6 亿元， 同比增速分别为-38%/+128%/+47% ， EPS 分别为0.82/1.87/2.75 元/股，当前市值对应PE 分别为21.2/9.3/6.3 倍。建议持续关注。

    　　风险提示：老挝在建项目推进不及预期风险，国际钾肥价格大幅下滑风险，东南亚地缘政治风险，海运费大幅波动风险，安全生产风险，无实控人风险。