伊利股份(600887)：主动调整 轻装上阵

　　事件

    　　【24H1】公司实现营业总收入599.1 亿元（同比-9.5%）；实现归母净利润75.3 亿元（同比+19.4%）;实现扣非归母净利润53.2 亿元(同比-12.8%)。

【单24Q2】公司实现总营业收入273.4 亿元(同比-16.5%)；实现归母净利润16.1亿元(同比-40.2%)；实现扣非净利润16.0 亿元。

    　　投资要点

    　　24Q2 液体乳和冰品承压，奶粉向好

分产品：24H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现收入368.9/145.1/73.2 亿元，同比-13.0%/+7.3%/-20.0%； 24Q2 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现收入166.3/70.8/29.9 亿元，同比-19.6%/+16.5%/-44.3%。

24Q2 液奶主动调整加大销售费用，24H1 计提信用减值损失准备影响业绩24H1：毛利率34.8%(同比+1.6pct)，扣非归母净利率8.9%（同比-0.3pct）。销售费用率19.5%（同比+1.9pct）；管理费用率3.9%（同比-0.1pct）；研发费用率0.6%（同比+0.1pct）；财务费用率-0.6%（同比-0.3pct）。

24Q2：毛利率33.6%(同比+1.1pct)，扣非归母净利率5.9%（同比-2.3pct）。销售费用率20.6%（同比+2.5pct）；管理费用率3.3%（同比-0.6pct）；研发费用率0.7%（同比+0.1pct）；财务费用率-0.3%（同比+0.0pct）。

    　　信用减值损失：会计审慎性评估下，提升对上游企业贷款的拨备率，24H1 计提4.5 亿减值损失准备。

    　　盈利预测与估值

关注高股息下基本面趋势向好：伴随渠道库存调整步入尾声，液奶下半年收入趋势向好。

预计公司 2024-2026 年营业收入分别为1215.9、1272.1、1312.9 亿元，归母净利润分别为116.7、116.2、125.8 亿元；维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；食品安全；行业竞争风险加剧