奥翔药业(603229)：降本增效业绩稳健 期待制剂开启新增长

　　事件：公司发布2024 半年报，实现营业收入4.92 亿元，同比增长5.05%，归母净利润1.80 亿元，同比增长12.26%，扣非净利润1.72 亿元，同比增长12.44%。

降本增效显著，利润端增长稳健。分季度看，2024Q2 实现营收1.92 亿元，同比下降7.12%，归母净利润6735 万元，同比上升1.24%。利润增速大于收入增速，主要系工艺优化改进成本降低和管理、研发费用支出减少。

分业务： 1）特色原料药及中间体：公司成熟产品已有双环醇、恩替卡韦、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇，在国际市场占有率位居前列，预计未来提供稳定支撑。产能建设顺利，截止报告期，非公开发行募投项目7 个车间均已完成厂房建设，3 个车间完成竣工验收、1 个车间试生产、1 个车间待试生产、2 个车间待设备安装。2）CRO/CDMO/CMO：进行项目数较去年同期基本持平， 2024H1 年进行中的项目总数24 个（2023H1 项目数26 个），其中CRO/CDMO 项目16 个、 CMO 项目8 个；API 项目9 个，高级中间体15 个；临床阶段项目12 个，商业化阶段12 个。

3）制剂：积极推进高端制剂国际化项目，持续开拓国内外市场。公司凭借API 多年积累的优势，构建“co-develop”的模式，开发特色制剂，并在国内、国际同时申报，实现同步发展、全球覆盖。公司第一个制剂产品获批在即，同时高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊平稳推进，有望进一步提升制剂领域竞争力。4）创新药：

（1）投资新药公司，并拓展新药CRO/CDMO/CMO 业务；（2）引进、开发新药，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的1.1 类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。

    　　费用率：毛利率、净利率稳中向上，费用率基本稳定，研发投入有所收缩。毛利率：

2024H1、24Q2 分别为59.80%（同比+1.80pp，下同）、62.19%（同比+5.32pp，下同），24H1、24Q2 净利率分别为36.52%（+2.34pp）、35.17%（+2.91pp）。其中收入占比较大的肝病类毛利率为75.30%、抗菌类49.84%、心脑血管类51.57%、神经系统类20.30%、前列腺素83.10%。费用率：2024H1、24Q2 的三项费用率合计分别为8.06%(+0.03pp)、12.10%（+3.67pp）。销售费用率分别为1.43%（-0.32pp）、2.44%（-0.78pp）；管理费用率分别为9.39%（-3.32pp）、13.69%（-5.84pp）;财务费用率分别为-2.75%（+3.68pp）、-4.02%（-2.08pp）。财务费用率上升主要系汇兑损益减少所致。研发费用：2024H1、24Q2 研发费用为4042 万元（-15.63%）、1717 万元（-35.08%），占收入比例分别为8.21%（-2.01pp）、8.96%（-3.86pp），研发投入有所收窄。

盈利预测与投资建议：根据2024 半年报，考虑公司产能、产品节奏，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年收入8.90、10.34 和12.48 亿元（24-25 调整前12.05、16.22亿元），同比增长9.03%、16.12%和20.66%；归母净利润2.90、3.52 和4.35 亿元（24-25 年调整前4.00、5.62 亿元），同比增长14.28%、21.33%和23.53%。当前股价对应2024-2026 年PE 为19/16/13 倍。考虑公司制剂稳健发展，API 中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。