巴比食品(605338)2024年中报业绩点评：开店稳健 聚焦改善单店模型

事件：公司发布2024 年半年报：1）2024H1：公司实现营收7.64 亿元，同比+3.56%；归母净利润1.11 亿元，同比+36.04%；扣非净利润0.88 亿元，同比+31.42%。2）2024Q2：公司实现营收4.1 亿元，同比-1.93%;归母净利润 0.72 亿元，同比+75.6% ；扣非净利润 0.5 亿元，同比+7.4 %。

门店业务稳健拓展，聚焦单店模型改善。24Q2 公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入3.15/0.05/0.84 亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71%。1）门店业务：截止2024Q2 末，公司加盟门店数量达到5284 家，比Q1 季末净增加190 家，其中新开门店401 家，减少门店211家。24Q2 加盟门店平均单店收入同比预计有双位数下滑。由于客流下滑导致公司单店收入承压，因此上半年公司聚焦改善单店模型，包括优化门店招牌、菜单，调整改善门店布局，对门店进行分级管理进行定向精准扶持、开展营销、定期沟通会等活动，同时持续拓展中晚餐消费场景。2）团餐业务：收入降速，考虑主因下游需求不足导致。

原材料成本下降，扣非净利率保持稳健。公司24Q2 归母净利率17.54% ，同比+7.74 pct，主因公允价值净收益影响；扣非净利率12.24% ，同比+1.06pct。24Q2 实现毛利率26.38% ，同比-0.32 pct，主因猪肉价格上涨，同时东莞工厂投产后折旧摊销增加。费用端 24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.41%/6.77%/0.74%/-1.94% ，同比-0.66/-1.01/+0.04/+0.33 pct，管理费用下降主因员工股权支付费用下降。

产能建设扎实推进，全国化拓展行稳致远。公司已在全国布局建设了上海、东莞、天津、武汉、南京5 个工厂。东莞工厂于2024 年3 月底已投放产能；公司武汉智能制造中心项目（一期）预计将于2024 年末投放产能；公司上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目于2022 年12 月正式启动，预计2026 年上半年投放产能。产能支撑覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区，同时以本地化研发和生产可进一步满足各地需求。

盈利预测与投资评级：C 端门店与B 端团餐业务双轮发力，驱动公司打开长期空间。考虑到下游需求疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为17/18.5/19.9 亿元（前次为18.9/21.5/24.0 亿元），同比+4%/9%/7%；归母净利润分别为2.3/2.4/2.6 亿元（前次为2.34/2.76/3.11 亿元），同比+6.5%/+6.4%/+7.8%，对应PE 为16x、15x、14x，维持“买入”评级。