悦安新材(688786)：募投铁粉爬坡拖累盈利能力 静待规模效应显现

中报业绩：24 年H1 实现营收2.05 亿元，yoy+14.1%；归母净利润0.37 亿元，yoy-3.3%；扣非净利润0.33 亿元，yoy-0.3%。其中Q2 实现营收1.17亿元，yoy+16.2%，环比+32.6%；实现归母净利润0.2 亿元，yoy-7.6%，环比+18.6%。

    　　营收稳步增长，铁粉爬坡拖累盈利能力

营收端，公司24 年H1 实现营收2.05 亿元，yoy+14.1%，羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉末/MIM 喂料分别实现营收5.9/2.4/7.3/3.9kw，均实现同比增长，软磁粉&MIM 喂料起量明显。24 年Q2 实现营收1.17 亿元，环比+32.6%，我们认为主要系消费电子需求持续改善和汽车电子增量需求拉动。展望H2，募投铁粉出货有望逐步兑现增长，叠加折叠屏粉末等产品起量，我们认为H2 营收有望延续增长。

盈利端，公司24 年H1 毛利率34.75%，yoy-2.57pct；Q2 单季度毛利率34.55%，环比-0.46pct。H1 净利率17.79%，yoy-3.17pct，Q2 单季度净利率17.08%，环比-1.64pct。盈利能力有所下滑，主要系在建工程转固但募投铁粉产能仍处于爬坡阶段，折旧费用增加，同时因房产、土地增加，导致相关税金及附加增加，静待H2 募投铁粉规模效应显现提振盈利能力。

    　　23 年产能已播种，24 年业绩有望加速兑现

公司IPO 募投6000 吨羰基铁粉项目于23Q3 末达到预定可使用状态，目前处于产能爬坡阶段，可根据市场需求逐步释放产能。不考虑新项目，募投达产后羰基铁粉产能将由5,500 吨提升至11,500 吨，实现翻倍；同时新增高性能粉体产能4,000 吨，包括粉芯用软磁粉2,000 吨。募投项目投产将助力公司突破产能瓶颈，聚焦中高端优化产品结构，规模效应亦将凸显，公司有望充分受益MIM 替代性变革和一体成型电感高景气度。远期看，宁夏基地10wt 新工艺项目产能陆续释放，29 年完全达产后预计可实现净利润约5.9 亿元，打开成长空间。

投资建议：作为羰基铁粉龙头，公司新业务拓展、新产品在研、新工艺扩产、新产能释放，规模效应显现后业绩有望加速兑现，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.11/1.50/2.03 亿元，对应9 月2 日收盘价PE 分别为22/17/12 倍，维持“买入”评级。