长安汽车(000625)：产品量价齐升 深蓝&阿维塔亏损大幅收窄

事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入767.23亿元，同比+17.15%，实现归母净利润28.32亿元，同比-63.00%，实现扣非归母净利润11.69亿元，同比-5.89%，EPS为0.29元。2024年Q2，公司实现营业收入 396.99 亿元，同比+28.33%，环比+7.23%，实现归母净利润 16.74亿元，同比+145.13%，环比+44.52%，实现扣非归母净利润10.57亿元，环比+846.27%

境内外自主品牌车型量价齐升，市场竞争与新能源转型造成国内业务毛利率波动，深蓝品牌单车亏损大幅缩窄：2024年H1，公司自主品牌车型在境内外市场实现量价齐升，境外市场方面，上半年公司自主品牌出口20.32万辆，同比+74.85%，环比2023年H2提升69.11%，占自主品牌总销量比重同比上升6.73pct至18.12%，环比2023年H2提升6.97pct，均价方面，假设境外市场全部为整车销售，2024年上半年公司出口产品均价为8.32万元，同比+22.52%；中国市场方面，上半年公司自主品牌销售89.71万辆（不含阿维塔），同比+0.35%，单车均价为6.24 万元，同比+3.43%，在市场价格战背景下，启源系列新车型热销对公司产品均价形成有力支撑。毛利率方面，上半年公司汽车销售业务毛利率同比降低 2.90pct 至13.47%，其中中国市场毛利率同比降低4.79pct至10.10%，主要系公司老款产品在市场竞争加剧背景下让渡部分利益叠加新能源新车型前期盈利能力较弱，但公司深蓝品牌正依托于规模效应逐渐收窄亏损，上半年深蓝品牌单车亏损同比大幅缩窄 63.17%至 0.96万元。境外市场毛利率同比持平，达到26.91%，出口车型均价更高，盈利能力更强。

費用率管控得当，合营/联营企业经营情况好转稳定公司盈利能力：2024年H1，公司研发费用率同比-0.73pct至3.80%，销售费用率同比+0.53pct至4.01%，管理费用率同比-0.31pct至 3.16%，财务费用率同比-0.02pct 至-0.72%，整体来看公司费用率管控得当，价格战背景下公司给予经销商更大力度支持带来了销售费用率的升高，研发与管理费用率明显下降。公司上半年扣非归母净利润同比仅下跌5.89%，在毛利率下滑幅度较大的情况下盈利能力相对稳定，除费用率的整体降低带来的对冲外，合营与联营企业的经营情况好转发挥重要作用，主要体现在长安福特的净利润回升和阿维塔的亏损收窄两方面，上半年长安福特实现净利润18.21亿元，同比+127.86%，为公司带来6.19亿元投资收益，同比+54.84%，主要受益于林肯品牌出口增长对销量的拉动以及销售费用的同比降低；阿维塔上半年净亏损同比缩窄20.55%至-13.95亿元，销量同比+104.27%至2.10万辆，单车净亏损同比大幅缩窄61.11%至6.63万元，产品线不断丰富带来单车效益的明显提升。

阿维塔入股引望加深合作，下半年多品牌新车型上市加速新能源转型：8月20 日，公司旗下阿维塔科技与华为签署《股权转让协议》，作价115 亿元购买华为引望 10%比例股权，与华为形成更深度的合作关系，推动华为领先的智能化技术持续赋能公司产品。目前除阿维塔外，华为智能化技术已经开始赋能公司其余新能源品牌，7月25日深蓝 S07上市，搭载华为ADS SE智驾版车型起售价为 18.99 万元，带来产品技术实力的显著提升，下半年公司还将上市阿维塔12增程版、阿维塔07纯电/增程版、深蓝107、深蓝S05、启源E07等多款新能源车型，继续深化多品牌战略，实现新能源价格带全覆盖，助力公司新能源转型加速。

投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1733.47亿元、11993.21亿元、2193.83亿元，实现归母净利润72.04亿元、98.08亿元、114.07亿元，摊薄EPS分别为0.73元、0.99元、1.15元，对应PE分别为16.64倍、12.22倍、10.51倍，维持“推荐”评级。