中国通号(688009)：盈利能力提升 聚焦高质量发展主线任务

事件描述

中国通号发布2024 年半年报，2024H1 公司实现收入143.32 亿元，同比下降14.00%；归母净利润15.99 亿元，同比下降12.32%；其中，2024Q2 实现收入77.85 亿元，同比下降15.0%，环比增长18.9%；归母净利润9.95 亿元，同比下降13.2%，环比增长64.5%。

    　　事件评论

盈利能力改善。上半年公司营收有所下滑主要系：1）工程总承包收入同比下滑65%，公司围绕战略发展规划，加快退出市政房建业务，严格控制经营风险；2）城市轨道收入同比下滑13%，受订单不足影响，地铁项目工程施工业务量有所减少。公司铁路板块和海外业务稳中有增，受工程总承包和城轨业务影响，利润有所下滑，但整体符合预期。截至6 月末，公司存货36.37 亿元，同比增长超20%，存货充足，下半年交付将加速。盈利能力方面，24Q2 销售毛利率、净利率分别30.99%、14.81%，同比+4.17pct、+0.24pct。

核心业务订单占比提升，海外订单高增。24H1 公司累计新签合同总额210.23 亿元，轨道交通市场新签合同总额较去年同期整体保持稳定，占比由去年同期的53.71%升至78.11%；上半年铁路订单略增，海外订单翻倍以上增长且Q3 继续有新项目中标落地。

更新替换需求逐步增长，增量环节弹性更大。高铁轨道交通控制系统的生命周期一般在10-15 年左右，部分室外设备系统受环境因素影响更新周期更短。2024 年将开展京广高铁武广段966 公里提质改造动态检测工作，其中列控系统达速改造工程部分项目招标落地，后续整线改造招标有望逐步落地。公司为我国绝大多数已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统40%左右市场份额，参与北京、上海、深圳等40 多个城市的轨道交通控制系统设计、集成、施工项目。近期改造项目有增多趋势，设备的改造升级的需求也日益紧迫。铁路市场，公司更新改订单占比约在30%左右，预计3-5 年后更新改造的占比会达到40%以上；城市轨道交通市场，更新改造订单占比大约20%左右，预计3-5 年后达到25%。此外，更新替换的线路施工周期相对较短，交付验收节奏更快，盈利能力或更好，业绩弹性更大。

聚焦传统主业，发力低空经济等新兴领域。工程总承包及其他领域，公司力争在三年内退出市政房建业务。公司明确发展低空空域管控、无人机制造、服务运营，构建低空经济生态的“三业一态”产业格局；与南京、苏州、合肥、广州、成都、南安等城市签署战略合作协议或达成合作意向。目前已完成无人机AI 巡检及应急指挥系统首飞场景验证，实现多机协同高效巡检、异物侵限智能监测、系统集成联动联控等多项新功能，形成从地面到低空打造智慧交通解决方案的新能力。随着低空经济相关行业发展及公司战略性新兴产业发展的深入推进，预计未来对公司经营业绩产生积极影响。

维持“买入”评级。我们预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润36.6、40.7 亿元，对应PE 分别为15.1、13.5 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险；

    　　2、海外市场拓展不及预期的风险。