绝味食品(603517)：门店结构继续优化 利润率修复明显

24Q2 扣非后归母净利润同比+36.63%。公司24H1 实现收入33.4 亿元，同比-9.73%，归母净利润2.96 亿元，同比+22.2%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比+24.15%，经营性现金流量净额7.19 亿元，同比+208.43%。其中24Q2收入16.44 亿元，同比-12.35%，归母净利润1.31 亿元，同比+25.08%，扣非归母净利润1.25 亿元，同比+36.63%，经营性现金流量净额3.31 亿元，同比转正。同时公司拟进行中期分红，每股派发现金红利0.30 元（含税）。

24H1 成本下降显著提升毛利率。24H1 公司毛利率为30.29%，同比+6.98pct，主要系原材料成本下降所致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.93%/7.28%/0.41%，同比变化分别为+1.83pct/+0.17pct/+0.35pct，销售费用率提升明显，主要系广告宣传费支出增加所致；扣非后归母净利率为8.42%，同比+2.3pct。单季度看，24Q2 公司毛利率为30.55%，同比+8.21pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10%/7.7%/0.33%，同比变化分别为+2.62pct/+0.26pct/+0.24pct；扣非后归母净利率为7.62%，同比+2.73pct。

24Q2 包装产品收入快速增长。24Q2 鲜货类产品、包装产品、加盟商管理、其他业务的营收/增速分别为12.62 亿元/-15.16%、1.39 亿元/+111.12%、0.18亿元/-27.06%、1.92 亿元/-26.21%。

24Q2 华北收入同比+7.44%。分区域看。24Q2 各区域营收/增速分别为西南2.01 亿元/-1.6%、西北0.19 亿元/-58.9%、华中4.67 亿元/-20.54%、华南3.58 亿元/-10.12%、华东3.01 亿元/-12.29%、华北2.41 亿元/+7.44%、新加坡&加拿大&中国港澳市场0.25 亿元/-29.61%。

提升单店营收为公司首要目标。24H1 公司着重调整门店和加盟商结构，从跑马圈地式的开店策略转向精耕细作，将提升单店营收和保障加盟商生存作为首要任务，根据不同市场的实际情况调整门店模型，与加盟商共渡难关，截止24H1 末公司大陆门店数量为14969 家，同比减少7.38%，相较23 年末减少6.15%。

盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为6.74 亿元、7.89亿元、9.12 亿元，公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 24 年20-25 倍PE 及15-20 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间21.73-27.16 元，给予“优于大市”评级。