武进不锈(603878)2024半年报点评：石化景气度下行+焊管价格下降拖累业绩 净现金流改善

事件：公司公告2024 年半年报，上半年实现营收15.32 亿元、同降16.22%；归母净利润1.40 亿元、同降23.97%；扣非后为1.32 亿元、同降24.25%。

受制于下游石化景气度影响+焊管价格下降，2024H1 业绩表现不达预期。

根据公司半年报和经营数据公告，1）产量：2024H1 无缝管为2.03 万吨、同比下滑28.39%；焊管为1.54 万吨、同比下滑14.37%；其中，2024Q2单季度无缝管产量为1.16 万吨、同比下滑27.90%；焊管产量为0.74 万吨、同比下滑22.55%。2）销量：2024H1 无缝管为2.30 万吨、同比下滑12.62%；焊管为1.63 万吨、同比下滑2.11%；其中，2024Q2 单季度无缝管销量为1.14 万吨、同比下滑20.37%；焊管销量为0.92 万吨、同比增长29.31%。

3）价格，2024H1 无缝管为4.85 万元/吨、同比增长6.17%；焊管为2.26万元/吨、同比下滑19.47%；其中，2024Q2 单季度无缝管价格为5.06 万元/吨、同比增长7.30%；焊管价格为2.20 万元/吨、同比下滑26.79%。4）吨毛利：2024H1 无缝管为0.84 万元，同比增长10.02%；焊管为0.35 万元，同比下降16.77%。5）2024H1 经营性净现金流为3.00 亿元，相比去年同期转正（2023H1 为-0.07 亿元），总体来看，受公司下游石油化工行业需求不及预期的影响，加之不锈钢焊管销售价格下滑，公司盈利空间缩小。

逆风期修炼内功，购置新装备为拓展高端领域市场奠定基础。公司已成为中国石化、中国海油、中国石油、哈锅、上锅、东锅、Sabic、BHEL、EIL、Sasol、Petrobras、KOC、KNPC、PDO、JGC、SK、LINDE 等国内外知名企业的合格供方；2024H1 公司新购置U 型管生产线1 套，大口径焊管旋转式固溶生产线1 套，不锈钢管离线内外壁清洗流水线2 套，LG40 冷轧管机3 台，JZ100-16 辊钢管矫直机1 台，钢管6 磨头修磨机2 台，为公司拓展高端领域市场奠定坚实的硬件基础。

    盈利预测：考虑到石化景气度和公司订单，我们下调2024-2026 年公司EPS分别为0.58、0.67、0.76 元，PE 分别为9、8、7 倍，维持“买入”评级。