坚朗五金(002791)：新场景、新市场开拓对冲行业下行 毛利率保持稳定

　　投资要点

事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收32.10 亿元，同比-4.35%；归母净利489 万元，同比-62.02%。其中，Q2 公司实现营收18.44 亿元，同比-7.86%；归母净利5076 万元，同比-26.36%。

工程定制类产品有所增长，门窗五金及配套件下滑较多。分产品看，24H1 公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/ 门控五金/ 不锈钢护栏构配件收入分别同比-16.04%/+13.67%/+16.59%/-18.78%/+18.15%/-6.16%/+20.15%。24H1 公司主要子公司坚宜佳/海贝斯/坚朗精密分别实现收入1.24/0.78/1.99 亿元，同比分别+8.64%/-48.96%/+12.99%。尽管市场需求疲弱，但公司积极开发新场景、开拓新市场，24H1 收入下滑幅度远小于行业下行程度。

毛利率同比基本持平，销售费用略有摊薄。2024H1 公司销售毛利率31.27%，同比变动+0.08pct。分产品看，2024H1 公司门窗五金系统/家居类产品/其他建筑五金产品毛利率分别为39.94%/29.22%/16.65%，同比分别变动+0.58/-1.15/+1.23pct。期间费用率方面，2024H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.54/+0.47/+0.36/+0.09pct。此外，公司2024H1 计提信用减值损失8322 万元（上年同期为5117 万元）。

付现减少致经营性现金流同比增加。2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额-1.90 亿元，同比+55.65%，主要系公司24H1 付现减少。1）收现比：2024H1 公司收现比90.28%，同比变动-20.29pct；2）付现比：

    　　2024H1 公司付现比80.65%，同比变动-38.93pct。

盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢，我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为2.74/3.79/4.82 亿元（前值为5.03/6.59/7.74 亿元），对应PE 分别为26X/19X/15X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。