柳工(000528)：业绩符合预告区间 改革驱动盈利能力提升

事件：公司发布2024 半年报，上半年实现收入160.60 亿元，同比增长6.81%，实现归母净利润9.84 亿元，同比增长60.20%。其中Q2 单季度实现收入81.21 亿元，同比增长12.11%，实现归母净利润4.86亿元，同比增长62.48%。业绩符合预告区间。

受益土方机械需求较好，公司核心业务展现优势。根据工程机械工业协会数据，内销上，自2024 年3 月起挖机转正、4 月起装载机转正；出口上，挖机降幅逐月收窄、装载机增幅扩大。土方机械作为公司核心业务，上半年表现优异，挖掘机国内销量同比实现止跌转正增长29.5%，市场份额实现再提升3 个百分点，海内外市场份额再创新高。

装载机海外市场销量延续增长态势，市场份额直接提升2 个百分点。

电动装载机销量同比增幅159%。挖掘装载机海外销量同比增长超200%。2024H1 公司土石方机械实现收入99.37 亿元，同比+19.91%，占营收比重达61.87%（较上年同期提升4.85pct）。

坚定推进国际化战略，海外收入占比持续提升。公司经过二十余年的境外开拓经营，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，在印度、欧洲、美国等国家设立海外研发机构，拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过300 多家经销商为海外客户提供销售和服务支持，2024H1 公司海外收入77.12 亿元，同比+18.82%（较上年同期提升4.85pct）。

国企改革提质增效，盈利能力大幅改善。公司坚持“盈利增长、业务增长、能力成长”三条经营主线，推动各项重点工作变革创新和公司运营效率及质量再提升，2024 年H1 公司毛利率为23.40%，同比提升3.26pct，净利率为6.33%，同比提升2.21pct。公司改革效果显现，未来随着运营效率持续提升、产品矩阵不断完善、国际化战略坚定推进，盈利能力有望进一步提升。

盈利预测与投资建议：预计2024 年-2026 年公司营业收入分别为301.93 亿元、350.01 亿元和411.62 亿元，归母净利润分别为15.51亿元、21.03 亿元和27.14 亿元，6 个月目标价14.1 元，对应2024 年18 倍PE，给予“买入”评级。