大参林(603233)：短期业绩承压 强化全国布局

　　事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现收入133.45 亿元，同比增长11.29%；归母净利润6.58 亿元，同比下滑28.32%；扣非后归母净利润6.59 亿元，同比下滑26.65%。

    　　深耕华南市场，加强全国布局

2024 年上半年公司零售业务实现收入110.65 亿元，同比增长8.20%；受益于加盟门店快速增长，加盟及分销业务实现收入19.73 亿元，同比增长33.85%。公司在各地区的发展基本平衡，在华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，同时积极实施省外扩张战略，2024 年上半年华南地区实现收入86.05 亿元，同比增长5.30%；华中地区实现收入11.99 亿元，同比增长5.60%；华东地区实现收入10.09 亿元，同比增长18.73%；其他地区实现收入22.26 亿元，同比增长44.16%。

    　　持续拓展门店数量

公司持续拓展门店数量，截至2024 年6 月底已覆盖全国21 个省，门店数量达到16,151 家，其中直营门店10,772 家，加盟店5,379 家。2024 年上半年公司新开自建门店797 家，加盟门店1,214 家，并购门店284 家，关闭门店218 家。公司积极承接处方外流，截至2024 年6 月底拥有DTP 专业药房248 家，获得个人账户医保定点门店9,914 家，各类统筹报销定点门店2,586 家，其中门诊统筹定点门店1,782 家，双通道定点门店602 家，门慢门特定点门店1,165 家。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到当前行业景气度承压， 我们预计公司2024-2026 年收入分别为276.42/322.39/384.76 亿元，对应增速分别为12.68%/16.63%/19.35%；归母净利润分别为12.48/14.45/17.32 亿元，对应增速分别为7.03%/15.72%/19.89%，EPS分别为 1.10/1.27/1.52 元/股，3 年 CAGR 为14.08%，建议保持关注。

    　　风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑；门店扩张不及预期。