滨江集团(002244)：结转毛利率承压下滑 杭州大本营拿地稳健

营收高增利润承压，优质土储助力盈利修复，维持“买入”评级滨江集团发布2024 年中报。公司上半年结转规模下降，结转毛利率承压下滑，但销售排名逆势提升，新增土储优质，融资结构持续优化。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为30.8、38.3、44.1 亿元，EPS 为0.99、1.23、1.42 元，当前股价对应PE 为8.5、6.8、5.9 倍。公司投资聚焦长三角优质城市，看好高价地结转后盈利修复可期，维持“买入”评级。

    　　营收利润下降，结转毛利率承压

公司2024 上半年实现营业收入242.0 亿元，同比-10.5%；归母净利润11.7 亿元，同比-28.7%；经营性净现金流-45.8 亿元，同比-116.6%；毛利率和净利率分别为9.57%、5.06%，分别同比-8.68pct、-2.13pct。公司利润下滑主要由于房地产板块结转毛利率下降8.71pct 至9.58%，现金流转负主要由于拿地强度较高，销售回款同比减少。截至上半年末，公司尚未结算的预收房款为1394.4 亿元。

    　　销售排名提升，新增杭州土储优质

公司上半年实现销售金额582.3 亿元，同比下降37.1%，克而瑞行业销售排名提升至第8。公司上半年在杭州拿地10 宗，总投资金额223 亿，权益金额112 亿，新增货值超350 亿；7-8 月在杭州拿地3 宗，拿地金额50.4 亿元，权益比100%。

截至上半年末，公司总土储1290 万方，杭州土储占比66%，浙江省内其他二三线城市占比25%，浙江省外占比9%，土储分布结构优质。

    　　负债结构持续优化，多元化业务发展稳健

公司上半年公开市场债券融资49 亿元，截至上半年末，有息负债规模398.68 亿元，较年初下降16.5 亿元，其中银行贷款占比79.5%，直接融资占比20.5%；剔预资产负债率55.09%，净负债率22.86%。现金短债比2.46 倍，三道红线保持绿档；上半年综合融资成本降至3.7%，，较2023 年末下降50BPs。截至上半年末，公司可租面积43 万方，租金收入1.98 亿元，代建业务获取宁波余姚代建项目一个，旗下康养项目入住率已超75%。

    　　风险提示：销售回暖不及预期、杭州市场去化不及预期、公司拿地不及预期。