春秋航空(601021)：低成本优势扩大 业绩潜力充分

　　事件

公司发布2024 半年报，2024H1 实现收入98.75 亿元，同比+22.97%；实现归母净利润13.61 亿元，同比+62.28%。其中2024Q2 实现收入47.07 亿元，同比12.94%，实现归母净利润5.51 亿元，同比+14.05%。

    　　扩表伴随扩需，市场份额提升

2024H1，公司净增6 架A320neo 系列飞机，半年机队增幅达4.72%；机队规模127架，其中240 座级的A321neo 达12 架，较常见布局同机型产能高约20%，座位数增长明显。公司在ASK 同比增21.5% 情况下， RPK/ 客运量分别同比+26.10%/+27.59%，客座率较行业平均高出9.11pcts,达91.31%、与2019 年同期持平；客运量市占率从2019 同期的3.35%提升至3.96%，带动公司收入规模扩大，扩需快于扩表、扩表又快于增本，实现利润大幅增长。

商业模式优势扩大，抗风险能力显著

上半年行业面临油汇双高、票价走弱的不利环境，公司通过有效的经营策略降低上述风险的影响：(1)公司采取汇兑中性策略，利润端不受汇率波动侵蚀；（2）公司选择A320 系列机型、油耗低，同时单舱布局摊薄高油价成本；（3）24H1 公司单位客收0.39 元，持平上年同期（同比-2.45%），受票价下行影响远小于同行。公司商业模式优势扩大，实现半年净利润在上市航司中位列第一。

成本管控扎实，业绩潜力可期

2024H1，公司销售毛利率达14.96%，为自2017 年以来最佳水平；期间费用率4.43%，达到2019 年同期的历史低位区间，成本费用管控能力大幅领先；公司飞机日利用率9.28 小时，相较2019 年同期的11.19 小时仍有20.58%的产能提升空间，有业绩增长潜力。

    　　投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为29.60/36.94/44.70 亿元，同比增速分别为31.10%/24.82%/21.02%，鉴于公司低成本模式优势突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出行需求不及预期，油价上涨风险，市场竞争加剧