天味食品(603317)：食萃激发增长动能 盈利能力进一步提升

　　事件

天味食品发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收14.68 亿元，同比2.95%；实现归母净利润2.47 亿元，同比18.79%。2024Q2 公司实现营收6.14 亿元，同比-6.80%；归母净利润为0.71 亿元，同比-10.90%。

    　　中式复调韧性较强，线上渠道实现高增

（1）分产品来看，2024Q2 火锅调料实现营收1.98 亿元，同比-22.94%，收入占比-6.76pct 至32.17%，或主要由于公司战略调整+西南火锅底料竞争略有加剧。受食萃食品拉动，2024Q2 公司中式菜品调料实现营收3.92 亿元，同比+4.75%，收入占比+7.01pct 至63.88%。（2）分渠道来看，2024Q2 线上渠道及线下渠道分别实现营收1.22/4.92 亿元，同比分别57.37%/-9.58%。(3)经销商方面，报告期内经销商数量在东部/南部/西部/北部/中部分别+12/+20/-16/-35/+4 家，经销商数量净减少15 个，聚焦渠道质量。

    　　产品结构优化，成本红利释放

产品结构优化、毛利率更高的中式复调占比提升；叠加成本红利进一步释放，2024Q2 公司毛利率同比上升2.20pct 至33.33%。2024Q2 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.72/-1.39/+0.61pct 至10.70%/6.85%/2.01%，毛销差进一步扩大2.92pct 至22.63%，整体净利率同比+0.3pct 至12.41%。

食萃食品增长势能充足，成本红利持续释放，维持“买入”评级考虑到需求承压、竞争加剧，我们调整公司2024-2026 年营业收入分别至33.54/37.12/40.90 亿元，同比分别+6.53%/+10.67%/+10.18%；归母净利润分别为5.27/5.99/6.79 亿元，同比增速分别为15.41%/13.62%/13.36%，EPS 分别为0.49/0.56/0.64 元，考虑到食萃食品增长势能充足，叠加成本红利持续释放，有望增厚公司利润，维持“买入”评级。