蔚蓝生物(603739)2024半年报点评：营收同比增长 毛利率稳步提升

公司2024H1 收入稳步增长，酶制剂、微生态等业务板块系统化产能布局基本完成。公司2024H1 营收同比+12%至6.09 亿元，归母净利同比-6.73%至0.29亿元；2024Q2 营收同比+4%至3.22 亿元，归母净利同比-20.46%至0.17 亿元。

公司坚持技术创新战略，致力于打造以技术创新和全球化驱动的工业生物平台公司，2024H1 研发投入5505.25 万元，占营业收入9.04%，同比+7.06%，在行业中处于较高水平，2024 年上半年，新增国内授权发明专利29 件，美国专利1 项。分业务来看，2024H1 酶制剂营收同比+21%至2.3 亿元，动物保健营收同比-1%至1.51 亿元，微生态营收同比-18%至0.98 亿元。其中，酶制剂业务表现亮眼，公司酶制剂技术持续升级，产品毛利率同步受益。

持续完善动物大健康系统，形成“产业+服务”的综合赋能平台。公司的VLAND-PCP 定制酶方案（基于饲料酶应用大数据系统的精准定制）平台，已积累上百种饲料原料用酶数据库，并且持续更新，可以有效解决不同原料的消化吸收和加工的问题，提高饲料转换效率，增强畜禽的生长性能，为用户降本增效提供系统解决方案，客户认可度持续提升。基于酶制剂的平台优势，蔚蓝生物与世界500 强ADM 公司合作不断深化。双方联合实验室研发项目取得实质性进展，实验室工作重点由联合研究进入产品开发阶段。公司通过专利许可及菌种转让，实现了由技术输入到国内外多家公司技术输出的转变。

饲料替抗+原料替代+养殖规模化，公司主业有望受益市场扩容。我们认为，自上而下来看，饲料替抗政策落地后，替抗产品需求正在增加，目前主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，同时近年由于饲料原料价格高涨，新型替代大豆蛋白的开发进一步推动酶制剂发展，未来公司有望受益市场扩容。自下而上来看，公司依靠持续的研发投入和核心技术突破已在酶制剂和微生态领域确立了领先地位，且现有销售模式以直销为主，依靠技术和产品优势有望在养殖规模化进程中分享规模成长红利。

    　　风险提示：爆发大规模不可控畜禽疫病的风险，原材料价格波动风险。

投资建议：公司是酶制剂龙头，成长边际有望逐步打开。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利至0.85/0.91/0.97 亿元，对应EPS 分别为0.34/0.36/0.38 元，PE 分别为41/39/36 倍，维持“优于大市”评级。