神农集团(605296)：单头养殖盈利领先行业 保持低杠杆稳健扩张

单头养殖收益领先的优质养殖标的，2024H1 归母净利同比扭亏。公司2024H1营收同比+46.04%至24.94 亿元，归母净利同比扭亏至1.24 亿元。公司2024Q2营收同比+73.88%至14.12 亿元，归母净利同比扭亏至1.28 亿元。得益于优秀的成本管控，公司相较行业养殖超额盈利明显，头均养殖收益处于行业领先。分业务看，2024H1 养殖营收同比+69%至19.41 亿元，毛利率同比+22.42pct 至13.78%，养殖业务量利齐升，上半年生猪出栏109.24 万头，同比+62.83%，商品猪销售均价14.70 元/公斤，同比+5.60%；2024H1 饲料营收同比-5%至10.55 亿元,毛利率同比+0.84pct 至6.01%，受行业生猪产能去化影响，公司上半年外销饲料3.67 万吨，较上年同期减少37.48%；2024H1屠宰营收同比+35%至7.11 亿元，毛利率同比-6.64pct 至4.73%，屠宰生猪86.16 万头，同比+2.28%。总体上，2024H1 公司养殖链全业务稳健发展。

养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002 年和2005 年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列，公司养殖成本持续下降，公司7 月生猪完全成本为13.7 元/公斤、仔猪断奶成本308 元/头、PSY 为28 头，行业领先优势继续保持，位列第一梯队。公司今年完全成本目标进一步下降，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。

2025 年出栏目标350 万头，养殖产能稳步放量。截至7 月末，公司能繁母猪存栏为10.4 万头，预计到年底完成满负荷生产，能繁母猪达到12-13 万头，今年、明年的在建项目建设完成后，养殖产能分别可达300 万头、400 万头，2024-2025 年出栏目标分别为250、350 万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，截至2024Q2 末，拥有货币资金8.11 亿元，较2023年末增加49%；资产负债率仅30.78%，杠杆率处于行业较低水平，未来仍有充裕融资空间。据公司公告，公司计划每年增加3-4 万头母猪，保持稳健发展，资产负债率控制在40%以内。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：维持“优于大市”评级，优质生猪养殖先锋标的，单头养殖收益保持行业领先优势，我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为6.6/12.4/12.0 亿元，对应当前股价PE 为29/15/16 X。