格力电器(000651)：业绩表现优异 政策弹性可期

　　事件

格力电器披露2024 年中期财务报告：公司2024 年上半年实现的营业收入为997.83亿元，同比增长0.55%，实现的归属于母公司所有者净利润为141.36 亿元，同比增长11.54%；其中，2024 年二季度公司实现的营业收入为634.19 亿元，同比下降0.57%，实现的归属于母公司所有者的净利润为94.61 亿，同比增长10.47%。

    　　空调同比增长11%，外销表现更好

格力2024 年上半年空调业务收入779.61 亿元，同比增长11.38%，高于公司整体；包含生活电器、工业制品等的其他主营业务上半年收入119.82 亿元，同比增长2.15%；“其他业务”上半年收入98.40 亿元，同比下滑43.80%，对收入增速有拖累。分内外销，公司2024 上半年内销收入751.19 亿，同比增长9.01%；外销收入148.25 亿元，同比增长15.64%，外销营收增速快于内销，自主品牌占出口近70%。

    　　毛利率同比提升，盈利能力改善

格力2024 年上半年毛利率同比提升1.72pct，其中二季度同比提升1.57pct。上半年，“空调业务”毛利率同比下降0.88pct，生活电器、工业制品等“其他主营业务”毛利率同比下降0.73pct，“其他业务”毛利率同比下降0.81pct，业务结构优化推动整体毛利率提升。二季度公司销售/管理/研发/财务费用率合计13.00%，同比基本持平。二季度公司归母净利润率14.92%，同比提升1.49pct。

    　　现金流环比改善，合同负债/库存下降

2024 年上半年公司经营活动现金净流量为51.22 亿元，其中二季度为80.63 亿元，环比有所好转。2024 年6 月末，公司合同负债为141.06 亿元，较一季度末下降63.85 亿元，较2023 年同期下降148.66 亿元。2024 年6 月末，公司存货为291.23亿元，较一季度末下降51.04 亿元，较去年同期下降88.09 亿元。2024 年6 月末，销售返利500.25 亿元，较一季度末下降8.57 亿元，较去年同期下降29.17 亿元。

    　　政策弹性可期，维持“买入”评级

格力电器2024 年二季度收入平稳，业绩表现较优异；展望后续，三季度以来高温天气频繁，同时内销政策逐步落地，产业需求或有好转，公司经营有望逐季改善。

此外，公司PE 估值相对其他白电龙头偏低，股息率有优势。预计2024 及2025 年实现归母净利润 320 亿及355亿，当前 PE为 7.0及 6.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨。