中国石油(601857)：油气生产结构优化 中期派息创同期最佳

　　本报告导读：

    　　公司2024 年H1 业绩以及分红符合预期，公司上半年上游板块增利，化工业务盈利提升。国内以及海外勘探业务加速推进。

    　　投资要点：

维持增持评级 ，上调盈利预测：因公司持续降本增效，原油价格强于市场预期，我们上调公司2024/2025/2026 年EPS 为0.95/1.01/1.03元（原来为0.94/1/ 1.02 元），综合考虑，我们采用EV/EBITDA 估值，可比公司EV/EBITDA 平均为5.91，2024 年预计公司EBITDA为335899 百万元，对应目标价为10.84 元，我们下调公司目标价为10.84 元（原为12.37 元），维持“增持”评级。

中报业绩符合预期：公司2024 上半年实现归母净利886.1 亿元，同比+3.9%，其中Q2 实现归母净利润429 亿元，同比+3.07%，环比-6.03%。公司中报业绩符合市场预期。此外，公司拟派发中期股息每股0.22 元，中期总派息额人民币402.6 亿元，派息率为45.4%，中期股息连续三年创历史同期最好水平。分板块来看，油气与新能源/炼油/化工/销售/天然气销售经营利润分别为487/35.3/19.8/33.4/44.9亿元，同比+9.38%/-61.24%/+159.0%/+19.8%/+12.7%。

上游板块增利，化工业务盈利能力提升：2024H1 油气和新能源/化工板块经营业绩同比+9.38%/+159%。上游板块增利原因主要得益于油气产品价格上涨，2024H1 布油均价84.26 美元//桶，同比2023H1的79.77 美元/桶增加5.6%，2024H1 油气产品价格变化增加收入213.6 亿元，油气产品销量变化增加收入16 亿元。2024H1 油气单位操作成本11.03 美元/桶，同比2023H1 的10.82 美元/桶增加1.9%。

化工板块2024H1 改善明显。得益于化工品销量增加以及价格回暖，2024H1 经营利润增加32.9 亿元。化工品销量增加增加收入149.8 亿元，产品价格变化增加收入74.3 亿元。

海内外业务加速推进，资本开支保证油气稳产：2024H1 公司国内油气勘探获得重大突破1 项，重要发现3 项，落实多个规模油气储量区。公司海外业务持续推进。公司上游资本性支出保持稳定，2024H1 资本性支出为人民币789.42 亿元，同比-7.3%。其中油气和新能源板块资本性支出673 亿元，占比85.4%。公司高强度上游资本性支出保障公司油气增储上产。