中国能建(601868)：毛利率小幅改善 “三新”转型有成效

　　事件

公司披露2024 年半年报，24H1 公司收入1,943 亿元，yoy+1.1%，归母净利28 亿元，yoy+4.7%，扣非归母净利23 亿元，yoy-0.9%；单24Q2 收入969 亿元，yoy-6.5%,归母净利润13 亿元，yoy-15.1%，扣非归母净利润12 亿元，yoy-9.2%。

    　　工程建设增长有韧性，新能源较快增长

24H1 勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营收入为78/1,650/146/131 亿，yoy+22.7%/+2.9%/-5.3%/-11.2% 。其中新能源与综合智慧能源收入591 亿元,yoy+8.0%，占公司总收入的30.4%（vs 2023 年收入占比30.2%）；投资145 亿元，yoy+34.3%。工程建设增长有韧性，新能源与综合智慧能源延续较快增长、投资维持较高强度。24H1 境内外收入分别为1,661/281 亿元，yoy-0.3/+10.3%。

    　　毛利率小幅提升，新能源盈利能力改善

24H1 毛利率12.2%，yoy+1.3pct；单Q2 毛利率13.7%，yoy+2.0pct。24H1 勘察设计咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率为36.6%/7.3%/17.2%/43.4%，yoy+0.3/+0.5/-1.6/+14.4%。新能源及综合智慧能源毛利率小幅提升，工程类、投资运营类分别yoy+1.2/+2.6pct 至6.1%/46.1%。24H1 费用率yoy+0.9pct 至8.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别yoy+0.1/+0.1/+0.3/+0.4pct。24H1 归母净利率1.4%，同比持平；单Q2 为1.3%，yoy-0.1pct。

    　　首次年中分红，分红比例高于往年

    　　24H1 末资产负债率77.4%，yoy+1.6pct。24H1 两金周转天数286 天，yoy+38 天。

24H1 经营性现金流同比多流出9 亿至净流出145 亿，投资性现金流同比多流出150亿元至净流出266 亿元。公司亦公告半年度利润分配预案，A 股每股派发现金红利1.25 分（含税），拟分配5.2 亿元，分红比例19.93%，高于2023 年分红比例14.24%。

    　　再造新能建前景可期，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为89/98/111 亿元，yoy +11%/11%/12%。

基于公司 “十四五”规划目标到2025 年，指标翻一番，再造一个高质量发展的新能建。新能源、新基建、新产业为核心的“三新”能建前景值得期待。维持“买入”评级。

风险提示：公司战略执行效果较弱、电力及基建投资偏弱、减值风险、政策风险