徐工机械(000425)：业绩保持稳健 资产质量持续优化

　　事件描述

公司发布2024 年半年度业绩报告，2024H1 实现营收496.32 亿元，同减3.21%；实现归母净利润37.06 亿元，同增3.24%；实现扣非归母净利润32.95 亿元，同减2.35%。

    　　事件点评

营收、业绩保持稳健，海外景气度较高。分产品看，2024H1 公司土方机械实现收入139.08 亿元，同比增长6.98%；起重机械实现收入100.96 亿元，同比减少15.23%；混凝土机械实现收入51.56 亿元，同比减少3.45%；高空作业机械实现收入45.27 亿元，同比减少11.5%；矿业机械实现收入35.40 亿元，同比减少16.43%；道路机械实现收入27.24 亿元，同比增长0.96%；其他工程机械、备件及其他实现收入96.81 亿元，同比增长7.83%。分区域看，公司境内实现收入277.31亿元，同比减少8.72%；境外实现收入219.01 亿元，同比增长4.80%。

毛利率同比基本保持稳定，费用率有所上升。2024H1 公司毛利率同增0.03pct 至22.89%，其中起重机械毛利率同增0.12pct 至21.46%，土方机械毛利率同减1.66pct 至27.17%，混凝土机械毛利率同减2.7pct 至15.48%，高空作业机械毛利率同增0.43pct 至31.25%，矿业机械毛利率同增7.67pct 至24.11%，道路机械毛利率同增3.38pct至26.94%，其他工程机械、备件及其他毛利率同减0.63pct 至16.68%。

费用率方面，公司2024H1 期间费用率同增2.84pct 至15.07%，其中销售费用率同减0.4pct 至6.31%；管理费用率同增0.4pct 至2.50%；财务费用率同增3.29pct至2.68%；研发费用率同减0.46pct 至3.58%。

海外开拓量利双增，产能布局逐步完善。2024H1 公司实现国际化收入219 亿，同比增4.8%；国际化收入占比44%，同比提升3.37 个百分点。海外产品终端销量综合占有率同比提升0.58 个百分点。挖机、装载机、压路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长。在国际化收入增长的同时，国际化毛利率24.41%，同比提升1.22个百分点。巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，为进一步拓展海外市场，从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。

高端产品乘势而上，新能源产品快速增长。2024H1，公司新能源产品进入增长快车道，收入同比增长26.76%，其中新能源装载机收入同比增长近2 倍，行业销量稳居第一；徐工消防在锂电直臂平台车的带动下，新能源产品收入占比已达到74%；徐工特机聚焦新能源叉车赛道，新能源叉车收入同比增长80.6%；徐工施维英、徐工环境、徐工港机产品也在大幅向新能源渗透，收入占比均超过了35%。

    　　盈利预测与估值

预计公司2024-2026 年营业收入为954.11、1041.84、1145.45 亿元，同比增速为2.76%、9.20%、9.94%；归母净利润为62.9、75.54、89.04 亿元，同比增速为18.10%、20.08%、17.87%。公司2024-2026年业绩对应PE 分别为11.97、9.96、8.45 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　工程机械行业持续下行；国际化进展不及预期；竞争加剧风险。