青岛啤酒(600600)：Q2量价均承压 期待后续改善

事件。公司发布2024 年中报：1H24 公司实现营业总收入200.68 亿元，同比-7.1%，归母净利润36.42 亿元，同比+6.3%；其中Q2 单季公司实现营业总收入99.18 亿元，同比-8.9%，归母净利润20.44 亿元，同比+3.6%。

高基数叠加需求疲弱，Q2 啤酒销量、吨价均下滑。1H24 公司啤酒收入同比-7.2% 至198.3 亿。量价拆分来看， 24H1 啤酒销量/ 均价分别同比-7.8%/+0.7%，其中2Q24 销量/均价分别同比-8.0%/-0.9%。量价两端均有所承压，或主因国内啤酒市场需求复苏较为乏力以及23 年同期的基数相对较高。分品牌看，1H24/2Q24 公司主品牌啤酒销量分别同比-7.2%/-8.7%；分价格带看，1H24/2Q24 公司中高端以上啤酒销量189.6/93.6 万千升，同比-4.0%/-5.5%；分区域看，1H24 公司山东及周边/华北/华南/华东/东南地区啤酒收入分别同比-3.7%/-7.7%/-10.3%/-17.4%/-29.6%，强势市场表现更好。

成本下行驱动毛利率持续提升，销售费用管控良好。1H24/2Q24 公司毛利率同比+2.4pct/+2.7pct 至41.6%/42.8%，原料成本的持续下行或为主要原因。

1H24/2Q24 公司啤酒千升平均成本分别-3.4%/-5.4%。费用率总体管控良好，1H24/2Q24 销售费用率同比-0.3pct/+0.4pct ， 管理费用率分别同比+0.3pct/+0.2pct。其他方面，1H24 公司其他收益2.86 亿元，同比净增1.16亿元，主要系本期政府补助增加所致。1H24 投资收益0.61 亿元，同比净减少0.32 亿元。综上，公司1H24/2Q24 归母净利率分别同比+2.3pct/+2.5pct至18.1%/20.6%，盈利能力持续改善。

合同负债较稳定，经营性现金流仍充沛。截至二季度末，公司合同负债55.60亿元，同比-3.4%，环比24 年一季度末净减少3.76 亿元。现金流方面，2Q24公司销售收现110.87 亿元，同比-7.7%，绝对额与增速均高于同期营收表现。

    　　2Q24 经营性现金流量净额28.61 亿元，同比+2.7%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.44、3.72、3.95 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为68.79-85.99 元，维持“优于大市”评级。