贝特瑞(835185)：价格下行影响单位盈利 海外产能建设领先行业

　　核心观点

公司实现营业收入70.38 亿元，同比下降47.57%，其中负极收入51.79 亿元，出货量超过20 万吨，同比增长18.96%，分季度来看，预计Q1/Q2 预计分别为8.48/11.8 万吨，单吨盈利方面Q2 环比略有下滑主要系产品价格有所下降。24H1 正极收入15. 87 亿元，出货量超过9000 吨，同比下降50.30%，主要系Q2 下游需求疲软导致出货量下滑，从盈利能力来看，受价格及稼动率环比下降所致，Q2 单吨盈利有所下降。

    　　事件

公司24H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润70.4/4.9/5.3 亿元，同比-48%/-42%/-25%；其中24Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润35.1/2.7/2.8 亿元，同比-47%/ -50%/-36%，环比-0.5%/+26%/+11%。

    　　简评

    　　负极：全球出货第一，海外产能建设领先行业

1）产能：公司2023 年负极材料产能49.5 万吨/年。

2）量：公司24H1 实现负极收入51.79 亿元，出货量超过20 万吨，同比增长18.96%，负极出货量保持全球第一。分季度来看，预计Q1/Q2 预计分别为8.48/11.8 万吨。

    　　3）盈利：经营性单吨净利预计Q1/Q2 分别为2600/2500 元，Q2环比略有下滑主要系产品价格有所下降。

4）展望：公司海外产能持续扩张，印尼8 万吨负极材料一体化项目（一期）积极建设中，二期8 万吨项目规划中；此外公司将与澳大利亚Evolution 就其权益下的Chilalo 石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，海外产能落地有望进一步提升公司出货量、全球市占率及盈利水平。

正极：海外需求下滑导致出货量同比下降

1） 产能：2023 年公司已投产正极材料产能为6.3 万吨/年，常州贝特瑞2 万吨高镍正极项目预计于2024 年陆续建成投产。海外方面，公司计划在摩洛哥投资建设年产5 万吨锂电池正极材料项目。

    　　2）产量：出货量超过9,000 吨，同比下降50.30%，主要系海外客户需求疲软，分季度来看，预计Q1/Q2 出货0.6/0.3 万吨

3）盈利：我们测算得到Q1/Q2 公司正极单吨经营性净利约0.6/0.3 万元，环比下降主要系价格端有所下滑、稼动率环比下降所致。

投资建议：预计公司2024/2025/2026 年归母净利润10.9、11.7、13.4 亿元，对应PE 为17、16、14 倍，维持“买入”评级。