永兴材料(002756)：Q2业绩符合预期 成本优势显著

　　投资要点

业绩符合预期。公司24H1 营收44.9 亿元，同-32.5%，归母净利润7.7亿元，同-59.6%；其中24Q2 营收21.9 亿元，同环比-33.9％/-4.7％，归母净利润3.0 亿元，同环比-69%/-36％，扣非净利3.0 亿元，同环比-69%/-4%，毛利率19.1%，同环比-20.7/+0.2pct。公司此前预告24H1 归母净利7.1-8.2 亿元，业绩处于预告中值，符合预期。

Q2 销量环比持平，上半年单吨营业成本同降10%+。24H1 公司碳酸锂产品销量1.33 万吨，其中我们预计Q2 销量0.65 万吨左右，环比基本持平。公司规划Q3 末1 万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9 个月，将影响24H2 至25H1 碳酸锂产量，我们预计24 全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300 万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24 年内投产，900 万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25 年将建成贡献增量。盈利方面，24H1 碳酸锂业务收入11 亿元，对应含税均价9.3 万元，单吨营业成本仅为5 万元，同比降本10%以上，全成本约5.5-6 万元，单吨利润3.5 万元左右，上半年贡献近5 亿元归母净利。

特钢盈利能力提升，贡献稳定利润。24H1 公司特钢产品销量15.9 万吨，同比基本持平，通过产品结构调整，毛利率同比提升2pct，单吨毛利0.23万元，维持较高水平；我们预计上半年特钢贡献2.5 亿元左右利润，24全年有望维持4.5-5 亿元稳定利润。

Q2 经营性现金流环比改善明显，资本开支环比大幅增长。公司24H1 期间费用率2.5%，同-0.1pct，其中Q2 费用率2.4%，同环比+0.1/-0.1pct；24H1 经营性净现金流5.3 亿元，同-77%，其中Q2 为7 亿元，同环比-34/+506%；24H1 资本开支2.1 亿元，同-39%，其中Q2 资本开支1.6 亿元，同环比-51/+199%；24Q2 末存货7.2 亿元，较Q1 末-6.3%。

盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为 13.7/11.1/17.0 亿元（原预期为17/19/24 亿元）， 同比 -60%/-19%/+54% ， 对应PE 为12.5x/15x/10x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。