中绿电(000537)：装机容量高增 项目储备丰富

事件：公司发布 2024年中报，上半年实现营收 18.05 亿元，同比-5.89%，实现归母净利4.65亿元（扣非4.64亿元），同比-16.22%（扣非同比-16.09%）。

24Q2 单季度实现营收9.48 亿元，同比-9.15%，实现归母净利 2.98 亿元（扣非 2.98 亿元），同比-7.00%（扣非同比-6.76%）。

期间费用率优化，投资收益&信用减值拖累业绩：24H1，公司毛利率为57.35%，同比小幅提升 0.07pct；期间费用率为 18.44%，同比下降 0.62pct；归母净利率为 25.75%，同比下降 3.18pct；我们认为或受投资收益和信用减值拖累。24H1，公司实现投资净收益-0.05 亿元，同比减少 0.19 亿元，主要系上半年风资源转差等因素使得參股公司张北建投华实风能和崇礼建投华实风能同比减利约 0.3 亿元；产生信用减值损失 0.65 亿元，同比增加 0.18 亿元。

风电发电量同比下滑，光伏发电量同比高增：2024H1，公司累计完成发电量 46.15 亿千瓦时，同比下降 1.72%。其中，风电发电量为 35.94 亿千瓦时，同比下降 10.91%；24H1，公司风电在运装机规模保持在 383.70 万千瓦，但受风资源减弱影响，公司风电利用小时数同比减少 208h 至 1001h，从而导致发电量有所下滑。光伏发电量为 9.86 亿千瓦时，同比上升 59.03%；截至 24年 6 月末，公司光伏在运装机容量为 806.95 万千瓦，较 23 年末增加 639 万千瓦，主要贡献来自新疆达坂城光伏项目（50 万千瓦）、新疆米东光伏项目（350万千瓦）、新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏一期200万千瓦）等。

市场化交易占比提升，上网电价下行：2024H1，公司新能源发电业务实现收入 17.90 亿元，同比减少 5.55%。我们测算公司综合上网电价（不含税）为0.400元/kWh，同比下降3.89%或0.016元/kWh，主要受到新能源市场化交易占比提升的影响，24H1 公司参与市场的比例达到 59.54%，同比提升10.46pct。

项目储备丰富，支撑 25 年 3000 万千瓦建设运营裝机目标达成：截至 2024年 6 月末，公司在运装机规模为 1200.65 万千瓦，建设运营总装机规模2118.65 万千瓦，预计下半年新疆尼勒克风电光伏一体化项目（光伏二期 120万千瓦）、新疆奎屯光伏项目（100万千瓦）、新疆若羌光伏项目（400万千瓦）等将分批建成投产，助力公司24年底在运装机规模超2000万千瓦。24H1，公司成功获得新疆1030万千瓦、山东牟平5万千瓦、吉林大安9.9万千瓦新能源项目，合计 1044.9 万千瓦，为公司十四五末 3000 万千瓦建设运营装机目标的实现奠定坚实基础。

应用自同步电压源友好并网技术，实现降本增效：公司发布公告称拟向关联方上海中绿科技公司采购自同步光伏逆变器 250 万千瓦，应用于公司尼勒克 25万千瓦光伏项目、奎屯 25万千瓦光伏项目、若羌 200 万千瓦光伏项目。

据公司测算，采用自同步逆变器+静止同步机方案，相比传统的分布式调相机+常规逆变器方案，将节约初始投资成本和运维成本 16.09亿元。基于此，我们认为若该技术后续得到推广和大规模应用，一方面将有利于新能源的友好并网，另一方面，可显著降低公司新能源项目开发成本，实现降本增效。

    投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润 9.28、14.85、20.22及预期的风险等。

亿元，对应 PE 18.71x、11.69x、8.58x，维持推荐评级。

    风险提示：资源条件不及预期的风险；电价超预期下降的风险；新增装机不