上海电影(601595)：IP业务持续兑现 集团管理层焕新 三大战略继续推进

　　事件：

公司24H1 实现营收3.8 亿元，同比增长2.4%；归母净利润6908 万元，同比增长4.9%；扣非归母净利润4308 万元，同比增长84.9%。尽管电影业务承压明显，IP 业务带动整体实现正增长，业绩略超预期。

    　　投资要点：

IP 业务持续兑现增长。根据公司财报，持股51%的IP 业务主体上影元24H1 实现收入6405万元，净利润2116 万元。1）内容焕新再扩大IP 影响力：如2024 春晚歌舞类节目《看动画片的我们长大了》，齐天大圣、葫芦兄弟、黑猫警长、小猪妖等30+动画角色与各行业代表出演，整体节目收视率TOP3、歌舞类节目收视率TOP2。2）多维度商业化继续推进：商品授权，与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸等合作；游戏联动，与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等合作。文创品牌“上影元品”开发了包括自研、联合开发、定制开发在内的上百款SKU。在IP 与MR、AI 的结合方面均有进展。

电影业务受票房下滑影响短期承压。公司影院院线业务以上海为核心，根据猫眼专业版，上海地区24H1 含服务费票房下滑20%（全国含服务费票房下滑9.5%）。根据公司财报，公司院线、影院市占率略有下滑；24H1 联和院线排名下降一位至全国第4，市占率同比下滑0.9pct 至7.4%；直营影院市占率同比下滑0.2pct 至1.0%。

集团继续推进三大战略。7 月，上影集团原党委副书记、总裁王隽，接任上影集团党委书记、董事长的职位。8 月1 日，上影集团党委理论学习中心组学习（扩大）会议上，王隽表示要继续紧紧围绕上影“精品内容、大IP 开发、数字化转型”三大战略、深化改革、开放合作。

    　　后续IP 计划：公司与恺英网络将共同推出《黑猫警长》授权游戏。《中国奇谭2》预计25 年上线，大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档25 年暑期档。

维持买入评级。考虑到电影大盘票房承压，我们下调公司24-26 年归母净利润预测为1.17/2.71/3.88 亿元（原预测为2.24/3.06/4.17 亿元）。使用分部估值，参考可比公司，给予电影业务24 年目标PE20x，单IP 估值3 亿人民币（但考虑IP 业务主体持股51%），对应目标市值113 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示：电影大盘表现不及预期，公司IP 业务进展不及预期。