益丰药房(603939)：利润增长亮眼 毛利率进一步提升

　　公司发布2024 年半年报： 2024 年上半年实现收入117.62 亿元、归母净利润7.98 亿元、扣非归母净利润7.86 亿元，同比分别增长9.86%、13.13%、15.77%。

其中第二季度实现收入57.91 亿元、归母净利润3.91 亿元、扣非归母净利润3.86亿元，同比分别增长6.45%、6.05%、8.12%。

行业压力下业绩表现亮眼，收入稳健增长、毛利率进一步提升、净利润快速增长。在不确定的政策和经济环境下，零售药房行业面临较大客流压力，而益丰药房报告期业绩仍然保持稳定较快增长，主要来源于公司门店的内生式增长，同行业并购的外延式增长，以及公司加盟配送的业务扩张。其中分行业看，2024H 零售和批发业务分别实现营收103.98、9.97 亿元，同比增长8.32%、20.91%。分产品看，2024H 西药及中成药、中药、非药收入分别问88.78、11.65、13.53 亿元，同比增长10.11%、14.82%、0.40%。同时受益于营业收入增长和管理效益精益，公司盈利效率进一步提升，2024H 毛利率40.05%（2023 年报为38.21%）、净利率7.31%（2023 年报为7.00%）。

    　　继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略：“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场，获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。

截至2024 年6 月30 日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有连锁药店14,736 家（含加盟店3,426 家）2024 年上半年公司净增门店1,486 家，包括自建门店842 家，并购门店293家，新增加盟店440 家，关闭和迁址89 家。预计下半年公司将进一步围绕优势地区稳步扩张，同时加强自有门店梳理、优化门店网络。

积极拥抱互联网机遇，加强新零售体系建设。截至2024 年6 月末，公司建档会员总量9,616 万，会员整体销售占比77%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过10000 家，2024H 互联网业务实现销售收入10.96 亿元，同比增长20.18%。其中，O2O 实现销售收入8.78 亿元，同比增长26.33%；B2C 实现销售收入2.18 亿元，同比提升0.46%。

盈利预测与投资建议： 我们认为零售药房行业集中度提升处方外流两大趋势不变，在具备挑战的外部环境之下龙头优势将会放大，益丰药房作为行业头部企业凭借供应链优势和领先的精细化管理能力维持业绩稳健增长，维持“增持”评级。考虑到外部环境的不确定性已经上半年业绩表现，预计2024-2026年实现归母净利润16.22/18.75/22.03 亿元，对应PE14/12/10。