康恩贝(600572)：基数影响短期增长 “大品牌大品种”工程稳步推进

　　2024 年上半年公司实现营业收入34.48 亿元，同比下降8.40%；归母净利润3.82 亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润3.36 亿元，同比下降19.02%。

其中2024Q2 公司实现营收16.24 亿元，同比下降0.60%；归母净利润1.66 亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比下降11.11%。

特色化药和健康消费品保持稳健增长，中药因基数原因收入有所下降。

2024H1 公司全品类中药实现收入17.16 亿元，同比下降17.67%，其中中成药收入11.31 亿元，同比下降32.10%，主要受去年同期肠炎宁系列和复方鱼腥草合剂等产品基数较高导致；中药材和饮片业务因公司加大医院拓展力度，上半年实现收入5.58 亿元，同比增长41.03%，继续保持高速增长。特色化学药收入13.50 亿元，同比增长2.48%，其中化药制剂收入9.81 亿元，同比下降2.30%，化学原料药收入3.66 亿元，同比增长16.91%。健康消费品业务收入3.16 亿元，同比增长9.90%，其中“康恩贝”健康食品通过品类扩展和渠道开拓，收入超3 亿元，同比增长超10%，保持了稳健增长。

拓展大品牌大品种矩阵，构建公司基本盘。2024H1 公司大品牌大品种系列产品收入20.0 亿元，占公司收入比例达58.0%。除了肠炎宁系列、乙酰半胱氨酸和复方鱼腥草合剂收入有所下降外，其余品牌产品均表现稳健，其中“前列康”普乐安片、“天保宁”银杏叶片、“金奥康”奥美拉唑肠溶胶囊等收入保持稳定，“康恩贝”健康食品、蛋白粉系列及“金康灵力”氢溴酸加兰他敏片实现了较快增长。

完成换届选举，积极实施股份回购和增持计划。8 月公司成功完成新一届董事会和监事会换届工作，新一届领导层上任统筹公司规划发展。同时上半年公司实施了股票回购+增持方案加强市值管理。截至7 月底，控股股东浙药集团合计增持2.74 亿元，持股比例提升至23.12%，同时公司启动股权回购，回购资金约3 亿元，回购股份比例达2.47%。

维持“强烈推荐”投资评级。我们认为下半年高基数因素将逐渐减弱，公司稳步推进大品牌大品种战略，通过内生和外延双轮驱动实现增长。考虑基数等因素影响，调整预计2024-2026 年归母净利润为7.0/8.0/9.2 亿元，同比增长17.5%/15.6%/14.7%，对应PE 为15/13/12，维持“强烈推荐”投资评级。