联影医疗(688271)：经营业绩稳健增长 海外业务表现亮眼

　　事件

公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现收入53.33 亿元，同比增长1.18%；归母净利润9.50 亿元，同比增长1.33%；扣非归母净利润7.98 亿元，同比增长1.39%。 单二季度实现收入29.83 亿元，同比下降2.47%；归母净利润5.87亿元，同比下降3.49%；扣非归母净利润4.98 亿元，同比下降2.47%。

    　　核心产品表现良好，服务占比稳步提升

2024H1 公司设备收入45.44 亿元，同比下降1.77%，主要国内行业整顿和设备更新落地缓慢导致招投标活动放缓，其中MR、MI、RT 产品表现亮眼，收入分别为16.85/7.43/2.42 亿元，同比增长分别为12.26%/19.07%/188.10%。上半年公司服务收入6.17 亿元，同比增长23.84%，服务收入占比11.57%，同比提升2.12 pp，随着公司设备装机持续增加，维保服务收入占比有望持续快速增长。

    　　国内市场表现韧性，国际市场快速增长

上半年公司国内收入44.01 亿元，同比下降3.35%，在整体外部环境受影响的情况下，各产品线排名均处于行业前列；国际市场收入9.33 亿元，同比增长29.94%，国际市场收入占比达17.49%，同比提升3.87 pp。公司国际业务方面持续取得了显著进展，订单量和收入同比均保持高速增长态势；未来发达国家地区对创新解决方案需求持续增长、新兴市场不断崛起，公司有望保持竞争优势持续快速增长。

    　　毛利率稳中有升，持续重视研发投入

上半年公司毛利率50.37%，同比增长1.66 pp，主要因公司加强成本控制、提升经营效率以及高端产品持续发力。公司始终高度重视研发与创新，2024H1 研发投入10.17 亿元，同比增长11.11%，研发投入占比19.07%，同比提升1.70 pp。

    　　维持 “买入”评级

设备更新政策落地后公司业务有望受益，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为134.90/163.23/197.28 亿元，对应增速分别为18.22%/21.00%/20.86%，归母净利润分别为23.75/28.91/35.48 亿元，对应增速分别为20.29%/21.72%/22.75%，EPS 分别为2.88/3.51/4.31 元。鉴于公司是国内影像设备龙头，全球化布局空间大，未来服务收入及高端产品产比提升，盈利能力有望提升，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不及预期风险；国内政策变化风险；国际化经营风险。