中国核电(601985)：业绩略低于预期 在手项目保障公司稳定成长

事件： 2024 年上半年公司实现营业收入374.4 亿元，同比增长3.15%，实现归母净利润58.8亿元，同比下滑2.65%，对应2024 年二季度实现归母净利润28.23 亿元，同比下滑6.5%，扣非归母净利润下滑3.2%，略低于我们的预期。

核电利润略有下滑，新能源利润基本持平。2024 年上半年公司实现核电发电量891.5 亿千瓦时，同比下滑1.24%，其中Q1/Q2 实现436.7/454.8 亿千瓦时，同比分别变化-3.1%/0.7%，主因秦山核电、三门核电、福清核电检修时间均高于去年，与此同时，上半年核电市场化交易电量、电价均有所下滑，双重影响下，公司核电业务收入略有下滑。在新能源方面，截至2024年6 月底，公司新能源在运装机达2237 万千瓦，其中风电装机同比增长50%，光伏装机同比增长57%，受益于装机增长，2024 年上半年公司实现新能源发电量161.4 亿千瓦时，同比增长52.8%，但新能源发电收入仅增长约30%，倒算电价下降明显，受此影响，中核汇能2024年上半年实现净利润16.7 亿元，同比仅增长3%。在费用端，公司Q2 研发费用和管理费用的提升抵消了财务费用下降带来的利好，同时Q2 营业外收入同比减少约3 亿元，受此多重因素影响，公司二季度归母净利润下滑6.5%。

新增核准江苏徐圩核电一期项目，公司持续推进四代核电技术发展。2024 年8 月，国务院审批五个核电项目，共计11 台，其中中国核电江苏徐圩一期工程项目获得核准，包括2 台华龙一号+1 组高温气冷堆，并配套建设蒸汽换热站，设计工况下将同时具备高品质蒸汽供应能力和发电能力，是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。除此之外，中核集团还在快堆领域持续推进，2017 年中核霞浦核电开工，该项目采用钠冷快堆技术，是我国核能“热堆-快堆-聚变堆”发展战略的第二步，其中霞浦1 号预计将有2024 年投产，霞浦2 号有望在2026 年投产。我们认为，公司作为中国核工业集团旗下唯一的核电运营平台，充分发挥在四代核电技术方面的引领示范作用，有望在发展中积累工程经验，为其未来获得更多的项目奠定基础。

在建、拟建核电装机达到18 台，保障公司长周期装机稳定成长。考虑今年新增核准的3 台核电机组，公司在手在建拟建核电装机达到18 台，预计有望充分保障至2032 年之前的装机成长。其中预计漳州1 号有望在今年投产，若年内投产将保障公司全年业绩稳定增长，漳州2号预计将在2025 年投产，剩余在建机组有望在十五五期间投产，将充分保障十五五期间的装机成长性，另外今年新增核准的3 台机组有望在明年开工，2031-2032 年陆续投产。

盈利预测与评级：考虑到部分核电机组检修时间较长和新能源利润情况，我们下调公司2024-2026 年的归母净利润预测为109.7、115.3、119.7 亿元（下调前分别为114.15 亿元、124.8、132 亿元），同比增长率分别为3.3%、5.1%、3.8%，当前股价对应的PE 分别为19、18、17 倍（扣除永续债），继续维持“买入”评级。