亚辉龙(688575)：发光核心业务高速增长 盈利水平稳步向上

事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营收9.60 亿元（yoy-10.69%，下同），实现归母净利润1.73 亿元（yoy+22.25%），实现扣非归母净利润1.61 亿元（yoy+25.85%）。2024 年Q2 实现营业收入5.29 亿元（yoy+27.41%），实现归母净利润1.07 亿元（yoy+77.45%），实现扣非归母净利润1.04 亿元（yoy+131.58%），业绩符合预期。

发光业务高速增长， 装机数量稳定增加。2024 上半年公司非新冠业务收入9.60 亿(yoy+31.89%)，其中化学发光收入7.17 亿(yoy+48.46%)，代理业务1.52 亿(yoy-9.92%)。公司新增装机1170 台，累计装机9430 台，流水线累计装机129 条。术前八项、肿瘤标志物、甲状腺功能、心肌标志物等试剂收入增长52.48%，自身免疫类试剂收入同比增长37.24%。生化业务收入1340.68 万元(yoy+47.07%)。2024 上半年国内非新冠收入6.88 亿(yoy+42.69%），新增化学发光仪器装机638 台，其中600 速仪器301 台，占新装机47.18%；同期海外非新冠收入1.02 亿(yoy+52.28%），新增化学发光仪器装机532 台，其中300 速仪器45 台，同比增长275%，海外业务覆盖超过110 个国家和地区。

毛利率显著提升，研发布局增加IVD 竞争力。2024 年上半年公司主营业务毛利率为61.94%(yoy+12.58pct) ， 主要因非新冠自产收入大幅增长， 非新冠业务毛利率69.95%(yoy+1.7pct) ； 销售净利率16.19%(yoy+5.64pct) 。销售费用1.92 亿元(yoy+10.70%)，主要因仪器装机量提升导致折旧费增加；研发投入1.55 亿元(yoy+8.79%)，公司持续加大新产品研发投入，其中在微流控、测序、流式荧光多重检等方面投入比重39.60%，iTLA Max 实验室智能化自动化流水线系统国内获批上市。

盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司总营收分别为22.02/27.91/34.69 亿元，增速分别为7.27%/26.72%/24.29%；2024-2026 年归母净利润分别为4.80/6.46/8.29 亿元，增速分别为35.11%/34.74%/28.29%，当前股价对应的PE 分别为24x、18x、14x。基于公司化学发光试剂项目持续丰富，新增装机量稳步增长，有望带动试剂增长，维持“买入”评级。