登康口腔(001328)：收入利润稳步增长 量价齐升逻辑延续

事件描述

    公司2024H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润7.03/0.72/0.55 亿元，同增5%/10%/6%；其中Q2 分别对应3.43/0.35/0.27 亿元，同增6%/4%/14%。

事件评论

    H1 公司收入实现稳健增长，线下提份额&线上增速较优，电动牙刷等潜力品类实现高增。

H1 公司收入同增5%，分产品看，H1 公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品分别同比+7%/+1%/+0.5%/-3%/+62%/-11%，其中成人牙膏产品延续较优增势（H1 收入占比78%），且在抗敏感的细分领域中持续展现强竞争力，H1 公司在线下抗敏感领域中份额约63%；电动牙刷在更新换代推动下实现高增。分渠道看，H1 线下/线上分别同增2%/17%。

线下渠道大盘有所收缩，公司收入&份额双升。口腔护理用品线下渠道整体需求有所缩量，据尼尔森数据，H1 线下牙膏/牙刷行业规模分别同降4%/14%，而公司围绕渠道精细化运营及产品加快迭代推新实现逆势增长与份额提升，其中：1）牙膏：H1 期间公司在线下渠道的份额提升0.5pct 至8.6%，排名超过宝洁（下辖佳洁士等品牌）升至第3；2）牙刷：

    H1 期间公司在线下渠道的份额提升0.35pct 至5.6%，排名延续第2。

电商渠道公司增速较优，今年加大发力抖音促进起势。H1 公司电商渠道收入同增17%，优于线下渠道。平台结构上，抖音增速更佳且较2023 年全年已有明显提速，7 月排名升至第5（1 月为第9）；天猫维持稳步扩张，7 月排名第7。电商渠道增速较优除因为平台红利外，亦有公司加大重视抖音平台的影响，今年已从团队组建、投流策略、产品上新等方面进行优化，逐步兑现增长环比提速趋势。若后续抖音平台持续突破，将有望带动电商以及整体收入增速提速，类似百亚此前的发展路径。

H1 盈利稳中有升。H1 公司毛利率同升4.1pcts，其中线下/线上分别同升2.8/8.3pcts，主要与产品结构持续优化有关，H1 专研和医研这类中高端系列占比稳步提升，且H1 公司新推专研抗敏（沁润白桃）牙膏、科研奥拉氟儿童牙膏和医研抗敏专效修护牙膏，不断完善中高端产品线。H1 销售/管理/研发/财务费用率同比+4.0/-0.4/+0.6/+0.4pcts，其中销售费用率升高与促销费用加投有关（H1 同增45%）。H1 归母/扣非净利率同升0.4/0.1pct。

现阶段公司的增长抓手为口腔护理产品的持续提份额，中期维度下口腔医疗与美容护理类产品的收入贡献逐步趋显，有望带动增长提速。产品结构优化，推动量、价、盈利逐步向上。公司当前终端百克均价在12-15 元（偏高端的医研系列价格带20-30 元），2023 年牙膏出厂均价已较2019 年增长14%。此外，公司营销端把握国潮崛起（联名川渝火锅、国博等IP），积极推动年轻化转型（签约吴磊、合作董宇辉等）。预计公司2024-2025 年实现归母净利润1.63/1.92 亿元，对应PE 25/21x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、口腔护理行业竞争持续加剧；

    2、公司渠道运营效果低于预期。