一心堂(002727)：利润短期承压 持续拓展门店网络

　　投资要点

事件：公司2024 年上半年实现收入93.05 亿元（+7.26%，同比，下同），归母净利润2.82 亿元（-44.13%），经营性现金流净额9.21 亿元（+35.08%）。单Q2 季度，公司实现收入42.06 亿元（-0.81%），归母净利润0.4 亿元（-84.92%）。

经营数据概览：分业务看，2024H1，公司实现零售业务收入67.18 亿元（-19.85%），毛利率36.88%（-1.28pct），其中，通过技术手段赋能的新零售业务销售额为6.4 亿元，同比增长69.31%。实现批发业务23.26 亿元，毛利率10.01%（-1.00pct）；其他业务2.61 亿元，毛利率82.29%，其中涵盖多个品类的泛健康业务实现销售1.96 亿元，同比增长19.80%；“药店+彩票”的彩票业务模式收入0.65 亿元。分产品看，2024H1，公司实现中西成药收入69.97 亿元（+8.29%），毛利率29.31%（+1.16pct）；中药8.93 亿元（+34.29%），毛利率35.03%；医疗器械5.91 亿元（-13.46%），毛利率46.21%。

上半年利润受消费环境、内部自查等影响短期承压。2024H1，公司实现毛利率32.74%（-2.12pct）；净利率3.15%（-2.71pct）。从费用率看，公司24H1 实现期间费用率26.85%（+0.74pct），其中销售费用率23.8%（+0.4pct）；管理费用率2.45%（-0.02pct）；财务费用率0.46%（+0.23pct），主要由于本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加。

    　　坚持核心区域门店高密度布局，拓展门店网络。截至2024H1，公司门店总数为11291 家（较年初新增1036 家），其中云南省门店5546 家（较年初新增149 家）、川渝地区门店2471 家。

盈利预测与投资评级：考虑公司立足云南，重点拓展川渝，未来有望形成规模优势，我们将公司2024-2026 年归母净利润由10.15/11.83/13.78亿元调整至5.70/7.75/9.49 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为13/9/8倍，维持“买入”评级。