工商银行(601398)：稳健经营 资产质量向优

事件：

    工商银行发布24 年中财报。企业上半年实现营收4205 亿元，YoY-6%，归母净利润1705 亿元，YoY-1.9%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率218%。

    点评摘要：

归母净利润增速出现小幅向上趋势。24 上半年实现营收4205 亿元，YoY-6%，较24Q1（-3.41%）下滑2.62pct。其中，24H1 利息净收入3140 亿元，同比-6.84%；非息收入1065 亿元，较去年同期-3.58%。

    企业24H1 净息差为1.43%。具体表现为：利息收益端：金融资产利息收入上升。

24H1 生息资产平均收益率为3.28%，其中贷款收益率因LPR 连续下调降至3.52%；金融投资在24 上半年日均生息资产规模占比24.8%，较年初结构占比小幅上升，收益率3.20%。计息负债端：成本管理见效，存款成本率释放利润空间。

24H1 计息负债成本率2.04%，与去年持平。计息成本中存款成本率1.84%（较2023 年末减少5bp），利息支出成本占比较2023 年末下降3.3pct。

拨备支撑利润增速出现向上拐点。24H1 工商银行归母净利润同比增速为-1.9%，较24Q1+89bp，主要依靠拨备计提释放约202 亿元利润空间。

资产端：由对公贷款拉动生息资产扩张。24Q2,工商银行生息资产总计458,662亿元，较24 年初上升5.1%。其中，对公业务表现亮眼：基建类、制造业、房地产、建筑业、批发及零售行业贷款余额较去年年末增长6.5%、9.3%、8.5%、16.8%、11.9%，对公贷款整体较23 年末增长8.5%，达175,157 亿元。负债端：吸储能力稳健。计息负债余额409,691 亿元，较年初+5.7%。24Q2 存款余额334009亿元，较2023 年末增长1.9%。其中定期占比59.7%，较年初小幅上涨70bp。

资产质量：资产质量向好，拨备覆盖维稳。24Q2 末不良贷款率1.35%，较年初下行1bp；不良生成率整体呈现波动向好趋势。不良拨备覆盖率较上季回升4.5pct至218.4%。

前十大股东变动：企业第五大股东，香港中央结算有限公司增持0.29pct 至占总股本4.93%。

    盈利预测与估值：

工商银行24H1 利息收入受收益率与负债成本影响同比下滑，但是资产端扩表成绩显著，资产质量有向好趋势，具有未来向上运营基础。我们预测企业2024-2026年净利润同比增长率为0.79%、0.87%、1.89%，对应现价BPS：10.45、11.45、12.50 元。使用股息贴现模型测算目标价为7.22 元，对应24 年0.69x PB，现价空间21%，上调为“买入”评级。

    风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能大幅暴露；生息率或持续下行导致息差压力加大。