桐昆股份(601233)：中报业绩高增长 静待下游需求回升

　　本报告导读：

    　　公司2024 年二季度业绩符合预期，三季度受高温天气影响长丝产销受到影响。静待下游刚需补库带动需求回暖。

    　　投资要点：

维持增持评级，下调盈利预测和目标价：因为炼化行业仍在承压，三季度长丝受高温天气产销受到一定影响，我们下调公司2024-2026年EPS 为0.98/1.11/1.54 元。结合可比公司估值给予2024 年PE15X，下调目标价为15.7 元（原为17.70 元），维持增持评级。

2024 中报业绩符合预期：公司2024 年上半年实现营收482 亿元，同比+30.67%，归母净利10.65 亿元，同比+778%，扣非后净利润9亿元，同比+2800%。非经常性损益部分主要为政府补助以及嘉兴石化钯金处置收益。2024H1 浙石化净利润为20.30 亿元，贡献投资收益4.06 亿元，我们预计长丝为二季度主要贡献。2024Q2 公司公司归母净利润为4.85 亿元，同比-18.67%，环比-16.31%，扣除投资收益部分利润约为3.24 亿元。公司上半年业绩基本符合预期。

二季度龙头挺价政策带动价差改善：长丝行业集中度高，CR6 接近70%，龙头对下游议价能力增强。2024 年二季度以来长丝龙头推动“一口价”模式挺价意愿增强。根据wind 数据，2024Q2 季度POY/FDY/DTY 均价分别为6795/7236/8048 元吨， 同比+2.58%/+0.70%/+2.71%,价差分别为988/1429/2241 元/吨，同比+0.87%/-7.29%/+2.27%，各品类二季度价差逐月改善。

炼化回暖带动投资收益回升，静待下游刚需补库：公司持有浙石化20%股权，公司2024H1 上半年对联营企业和合营企业的投资收益为4.17 亿元，同比2023H1 的-3.5 亿元扭亏为盈。随着浙石化优化装置性能，丰富产品结构，在化工品需求回暖背景下投资收益有望回升。展望下半年，2024 年三季度起长丝受高温天气影响需求低于预期，下游织机负荷下滑，虽然一口价模式下价差保持，但行业累库，需求疲软等原因导致上游长丝开工率下滑。展望后市，期待冬季国内外刚需补库需求带动需求回升。