华恒生物(688639)：业绩短期承压 新项目持续推进

　　事件描述

公司发布2024 年半年报，实现收入10.2 亿元（同比+19.6%），实现归属净利润1.5 亿元（同比-21.7%），实现归属扣非净利润1.5 亿元（同比-22.1%）。其中Q2 单季度实现收入5.2 亿元（同比+14.6%，环比+2.9%），归属净利润6313 万元（同比-42.6%，环比-27.1%），实现归属扣非净利润6159 万元（同比-44.6%，环比-28.3%）。

    　　事件评论

2024H1 产品持续放量，公司部分产品价格下跌，对利润产生影响。收入方面，公司氨基酸系列产品销售规模持续提升，保持产销两旺市场行情，同时公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸等产品按计划投向市场，经营规模进一步扩大。在利润方面，缬氨酸产品需求持续增长，但随着行业内新产能增加，市场竞争加剧，导致缬氨酸产品价格较去年同期下降，对公司利润产生影响。根据博亚和讯，2024H1 缬氨酸均价为15.2元/千克（同比-41.5%），肌醇均价为60.0 元/千克（同比-62.0%）。巴彦淖尔为缬氨酸的主要生产基地，2024H1 巴彦淖尔华恒实现净利润6179 万（同比-41.9%）。秦皇岛为公司丙氨酸、苹果酸生产基地，2024H1 秦皇岛华恒实现净利润8929 万元（同比+17.4%）。

赤峰主要是丙二醇、丁二酸等新品种基地，2024H1 赤峰华恒实现净利润-150 万元。同时，由于公司经营规模持续扩大，并不断布局新产品投向市场，相关费用较去年同期有所增加，2024H1 公司三项费用率合计为16.7%，较去年同期增长1.4pct。

2024Q2 公司部分产品价格回落速度放缓。2024Q2 单季度收入环比增长显著。根据博亚和讯，由于豆粕、玉米下跌，以及行业新增产能释放，2024Q2 缬氨酸价格较2024Q1 环比回落，2024Q2 缬氨酸均价为14.9 元/千克（环比-4.1%）。2024Q2 肌醇均价为47.9 元/千克（环比-2.8%）。由于现有产品价格下跌，2024Q2 公司实现销售毛利率29.7%（同比-5.3pct，环比-5.1pct），实现销售净利率12.1%（同比-3.1pct，环比-5.0pct）。

公司持续推荐新品种的建设，有望更上一台阶。2024H1，公司在建工程为17.8 亿元。公司在建项目包括：赤峰基地“年产5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目”和“年产5 万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目”，秦皇岛基地“建设年产5 万吨生物基苹果酸建设项目”，赤峰基地“生物法交替年产2.5 万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000 吨肌醇建设项目”等。公司新产品1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸开始陆续按计划投入生产，公司产品矩阵持续丰富。公司依靠在行业内的标杆效应，目前已在化工、医药及保健品、食品添加剂、动物营养等众多下游市场积累了一批优质客户资源，为1,3-丙二醇、丁二酸、苹果酸、色氨酸、精氨酸的市场推广奠定了良好基础。随着上述新产品投向市场，公司客户结构将进一步升级，综合竞争能力亦将逐步增强。

公司是领先的生物制造企业，产品技术壁垒较高。现有产品提供护城河的基础上，不断丰富产品线贡献成长。预计24-26 年归属净利润为4.1、6.7、8.7 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品市场拓展不及预期；

    　　2、现有产品行业扩产较多。