联美控股(600167)：燃料成本影响当期利润 持续拓展户外传媒业务

　　核心观点

2024H1 公司实现营业收入19.50 亿元，同比增长5.20%；归母净利润4.77 亿元，同比减少19.67%。公司营业收入增长的主要系供暖及广告收入增加所致。公司归母净利润同比下降，主要系供热面积增加且气温低于去年导致公司燃料成本增加以及高铁媒体和户外裸眼3D 大屏媒体资源成本增加所致。具体来看，公司所属浑南热力、新北热电、国惠新能源和兆讯传媒分别实现净利润1.50、0.88、2.39 和0.41 亿元，同比变化-25.46%、+9.93%、-16.77%和-40.60%。短期内受燃煤成本的影响，公司利润承压，伴随燃煤价格的改善，公司热电业务有望维持稳健运行，叠加公司传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望稳健增长，预计公司2024-2026 年实现归母净利润8.97 亿元、9.75 亿元、10. 59 亿元，EPS 为0.39、0.43、0.46 元/股，维持公司“增持”评级。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年度报告

2024H1 公司实现营业收入19.50 亿元，同比增长5.20%；归母净利润4.77 亿元，同比减少19.67%；扣非归母净利润4.99 亿元，同比减少18.90%；实现加权净资产收益率4.24%，同比减少1. 23个百分点；实现基本每股收益0.21 元/股，同比减少19.57%。

    　　简评

地产市场影响工程业务，媒体费用拉低归母利润2024H1 公司实现营业收入19.50 亿元，同比增长5.20%；归母净利润4.77 亿元，同比减少19.67%。公司营业收入增长的主要系供暖及广告收入增加所致。公司归母净利润同比下降，主要系供热面积增加且气温低于去年导致公司燃料成本增加以及高铁媒体和户外裸眼3D 大屏媒体资源成本增加所致。具体来看，公司所属浑南热力、新北热电、国惠新能源和兆讯传媒分别实现净利润1.50、0.88、2.39 和0.41 亿元，同比变化-25.46%、+9.93%、-16.77%和-40.60%。期间费用率方面，2024H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.94%、3. 14%、0.31%和-3.82%，同比变化+0.12、-0.46、+0.06 和+1.66 个百分点。

公司2024H1 财务收益同比下降，主要系银行利息收入同比减少；研发费用同比提升，主要系新增研发人员，导致相关的人工成本增加。现金流量方面，2024H1 公司经营活动产生的现金流量净额。为-3.18 亿元，流出同比减少-0.88 亿元，主要系本期支付燃料款减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.73 亿元，流出同比减少0.3 亿元，主要系公司固定投资付款较上年同期减少所致。

    　　积极拓展户外媒体业务，维持“增持评级”

截至2024 年6 月末，公司控股子公司兆讯传媒签约的铁路客运站564 个，开通运营铁路客运站509 个（高铁站点496 个、普通车站点13 个），运营5310 块数字媒体屏幕(数码刷屏机5015 块，电视视频机236 块，LED 大屏59 块)，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。同时，兆讯传媒积极拓展户外裸眼3D 高清大屏媒体业务，营收规模快速增长。2024H1，兆讯传媒户外裸眼3D 高清大屏媒体业务实现营业收入0.40 亿元，同比增长378.49%；毛利率为-22.99%，同比改善189.65 个百分点。短期内受燃煤成本的影响，公司利润承压，伴随燃煤价格的改善，公司热电业务有望维持稳健运行，叠加公司传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望稳健增长，预计公司2024-2026 年实现归母净利润8.97 亿元、9.75 亿元、10.59 亿元，EPS 为0.39、0.43、0.46 元/股，维持公司“增持”评级。

    　　风险分析

燃料成本上涨的风险：公司供热业务主要成本为燃料成本，燃料成本则受到市场煤价的影响。市场煤价受 到国内煤炭产量、海外煤炭进口量、港口煤炭库存、电厂煤炭库存、动力煤消费需求等因素的影响，如果市场 煤价大幅上涨，则公司有无法及时传导燃料成本，导致供热业务盈利能力降低的风险。

    　　高铁传媒业务下滑的风险：公司高铁传媒业务收益与铁路客流量有关，如果高铁客流量下滑或者班次数量 不及预期，那么公司高铁传媒业务收益将面临下滑的风险。